中金公司：三一重工(600031)海外业务稳健增长毛利率改善较多

1H23 业绩符合我们预期

公司公布1H23 业绩：收入399.15 亿元，同比减少0.33%，归母净利润34.00 亿元，同比增加29.1%。2Q23 公司收入219.18 亿元，同比增加10.9%，归母净利润18.88 亿元，同比增加80.8%，业绩符合我们预期。

海外业务稳健增长，毛利率同比改善。1H23 年公司国内、海外业务收入161.67/224.65 亿元，同比-27%/+36%。1H23 混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械分别实现84.0/151.5/73.6/12.5/13.6 亿元，同比+0.5%/-9.5%/+3.0%/-24.7%/+0.9%。公司1H23 年混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械毛利率分别22%/34%/25%/33%/29%/24%，同比分别变动+1.16/+9.19/+9.33/-4.13/+1.29ppt。1H23 公司综合毛利率28.2%，同比增加5.7ppt。其中国内/国际业务，毛利率为24.2%/31.0%，同比+3.35/+6.59ppt。

费用率保持稳定，净利率同比增长。1H23 销售、管理、研发费用率同比+0.3/+0.1/-0.1ppt，得益于汇兑收益增加，财务费用率同比减少0.8ppt，同时，汇兑收益与汇兑套保亏损基本互抵。1H23 公司信用减值计提6.23 亿元，同比多计提5.85 亿元。1H23 公司净利率8.5%，同比增加1.9ppt。

发展趋势

欧美占海外收入超过一半，出海长期空间较大。当前国内市场延续保有量出清态势，需求相对低迷。在海外市场，伴随利率周期演绎，发展中国家市场开始萎缩，影响短期工程机械出口增速。我们认为当前中国厂商在发展中国家已实现较高市占率，未来增长主要来自发展中国家的市场扩容和在发达国家的份额提升，其中发达国家是国际市场的主要集散地。在国内厂商中，三一在发达国家的布局最为领先。1H23 公司在欧、美实现收入81.82/39.58 亿元，同比增长72/26%，欧美对海外收入贡献由48%提升至54%。

优化产品布局，推动高质量发展。国内工程机械市场竞争较为激烈，推动产品升级是提升盈利能力的重要道路。当前公司积极推动产品电动化、智能化升级，加强大吨位产品的布局，上半年公司国内中大挖市占率提升5ppt，超大挖国内份额第一，各产品毛利率均有提升。此外，公司的风险敞口保持在业内较低水平，风险把控水平明显优于上一轮行业周期。

盈利预测与估值

我们维持2023/2024 年EPS 0.71/0.92 元，公司当前股价对应2023/2024年22x/17x P/E，我们维持目标价19.70 元，对应2023/2024 年28x/21xP/E，有27%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

地产开工修复不及预期；行业价格竞争加剧；海外市场衰退。