浙商证券：三一重工(600031)中报业绩超预期工程机械龙头国际化表现亮眼、盈利能力提升

投资要点

上半年业绩大增29%，单二季度明显修复，经营质量显著提升2023 年半年度营收399.15 亿元，同比下滑0.33%，归母净利润34 亿元，同比增长29.07%，超市场预期。单二季度营收219.18 亿元，同比增长10.88%，归母净利润18.88 亿元，同比增长80.81%，业绩明显修复。上半年公司保持着较高的回款水平，单二季度经营活动净现金流19.72 亿元，同比增长225.6%，货款价值逾期率仍控制在较低水平，在外货款质量总体上保持较高水平。

产品售价提升，结构优化，叠加成本降低等影响，上半年盈利能力大幅提升公司上半年毛利率 28.21%，同比提升 5.71 pct，净利率 8.85%，同比提升 1.97pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 7.48%、3.26%、 7.2%、 -2.48%，同比+ 0.34pct、+ 0.14pct、 -0.13pct、 -0.8pct，盈利能力大幅提升系国内外产品销售价格提升、产品结构改善、海外销售快速增长、降本增效措施推进、原材料成本下降等因素影响。单二季度看，毛利率 28.72%，同比提升 5.88 pct，净利率 8.92%，同比提升 3.35 pct，自2021 年第四季度以来毛利率逐季提升。上半年各产品、国内外毛利率均全面提升，海外市场毛利率比国内高出6.6pct。随着国外收入占比进一步提升，毛利率水平有望持续改善。

核心产品竞争力凸显，上半年中大挖市占率提升5pct，超大挖国内市占率第一上半年，挖掘机械：销售收入151.50 亿元，国内市场上连续第13 年蝉联销量冠军，大型、中型挖掘机国内市占率均大幅提升超5 个百分点；超大型挖掘机国内市占率第一，上半年销售额接近翻番。混凝土机械：销售收入83.95 亿元，稳居全球第一品牌。起重机械：销售收入达73.64 亿元；履带起重机国内整体市占率超40%，大中型履带起重机市场份额居全国第一；根据AEM 数据，汽车起重机、全地面起重机、越野起重机海外市场占有率均显著提升。路面机械：销售收入13.63 亿元，摊铺机市占率全国第一，压路机、平地机市占率大幅提升。

国际化成果显著，上半年国际销售增长36%，海外市场有望保持较速增长2023 年上半年，国际销售收入224.66 亿元，同比大幅增长35.87%，国际收入占营业收入比重56.88%，分区域：亚澳区域89.38 亿元，增长22.07%；欧洲区域81.82 亿元，增长71.56%；美洲区域39.58 亿元，增长22.65%；非洲区域13.88亿元，增长14.14%。分产品：挖掘机械99.57 亿元，同比增长31.79%；混凝土机械45.08 亿元，同比增长13.74%；起重机械37.63 亿元，同比增长57.68%；路面机械等其他产品42.38 亿元，同比增长61.2%，海外高增长有望持续。

盈利预测：预计2023-2025 年归母净利润为64 亿、83 亿、103 亿元，同比增长50%、29%、25%，对应PE 为21、16、13 倍。维持买入评级。

风险提示：地产、基建投资及开工不及预期、海外出口不及预期。