申万宏源研究：万达电影(002739)电影市场复苏强劲降本增效逐步兑现

投资要点：

23 年暑期档创多项记录，电影票房大盘复苏强劲。根据猫眼数据，2023 年电影暑期档票房高达206.2 亿元，较22 年同期增长125.7%；相较2019 年177.8 亿元的暑期档票房提升了16%；创中国影史纪录。根据灯塔数据，23 年电影暑期档的服务费、观影人次、场次、平均票价均达历年最高水平；单日票房连续破亿的天数达到72 天，相较19 年暑期档连续37 天票房过亿有了大幅提升。暑期档影片百花齐放，供给丰富类型多样。《孤注一掷》、《消失的她》、《封神第一部》领跑暑期档；票房前五影片形成了两部35 亿+，两部20 亿+，一部15 亿+的格局（根据猫眼数据）。23 年1-8 月全国综合票房实现428.1亿元，已恢复至19 年同期票房的95.3%（根据猫眼数据）。

万达经营质量优秀。 2023 年第三季度，随着优质内容稳定供给和观众观影热情持续高涨，万达电影作为行业领先企业票房收入和非票房收入均实现较快增长。根据公司公告，2023年1-8 月，公司实现票房收入58.1 亿元（不含服务费），同比2022 年增长66.1%，恢复至2019 年同期的105%；观影人次1.42 亿，同比2022 年增长67.7%，恢复至2019年同期的105%，整体表现优秀。

万达影院市占率稳健。根据公司公告，公司直营影院市占率从2019 年的13.3%提升到现在的15%以上，整体市占率达到16.5%。23H1，公司新开业直营影院6 家，新开业轻资产影院29 家。截至2023 年6 月30 日，公司国内拥有已开业影院857 家，7,203 块银幕，其中直营影院708 家，6,149 块银幕，轻资产影院149 家，1,054 块银幕，同时公司下属澳洲院线拥有境外影院56 家，493 块银幕。

影视剧集储备丰富，逐步进入业绩释放期。公司主投主控影片《三大队》已定档12 月15日，该片由陈思诚导演监制，张译领衔主演，根据真实事件改编，值得期待。同时公司参与投资的电影《前任4：英年早婚》、《好像也没那么热血沸腾》将于国庆档上映，《无价之宝》已定档11 月10 日上映。公司储备项目还包括《维和防暴队》、《寻她》、《我才不要和你做朋友呢》、《女大佬》、《误杀3》、《重案检察官》等。

调整盈利预测，维持“增持”评级。参考公司投资影片的上映节奏，我们下调公司23-24年归母净利润预测为11.37/14.71 亿元（原预测为12.25/16.28 亿元），新增25 年归母净利润预测为16.77 亿元，当前股价对应的23-25 年PE 分别为26/20/18 倍，考虑到公司格局稳固，经营质量稳健，维持“增持”评级。

风险提示：国内外疫情反复风险；内容投入效果不及预期。