中原证券：万达电影(002739)经营业绩显著回升下半年回暖趋势持续

公司发布2023 年半年度报告。2023H1 实现营业收入68.69 亿元（yoy +39.10%），归母净利润4.23 亿元，同比大幅扭亏。Q2 单季度营业收入31.12 亿元（yoy+110.64%, qoq -17.18%），归母净利润1.07 亿元（同比大幅扭亏， qoq -66.06%）。

投资要点：

放映业务恢复好于行业，继续加大轻资产模式力度。公司观影业务收入40.42 亿元（yoy+35.72%），毛利率5.02%（yoy+12.53pct），收入占比58.84%（yoy -1.47pct。）根据灯塔专业版数据，2023H1国内电影市场不含服务费票房238.17 亿元（yoy+52.00%），观影人次6.04 亿（yoy+51.76%），分别恢复至2019H1 的82.03%和74.57%。同期公司国内影院实现票房36.5 亿元（yoy+49.7%），观影人次0.88 亿（yoy+54.4%），分别恢复至2019H1 的93.5%和96.4%。公司累计市场份额16.8%（yoy+0.5pct）。

截至2023 年6 月30 日，公司国内拥有开业影院857 家，银幕7203块，其中直营影院708 家，银幕6149 块，轻资产影院149 家，银幕1054 块。相比2022 年末，直营影院数量增加4 家，银幕增加39 块，轻资产影院增加28 家，银幕增加192 块。

非票收入显著增长。随着观影人次的增长以及公司卖品和多项经营业务快速恢复，非票业务收入提升明显。商品、餐饮销售收入9.83亿元（yoy+30.61%），毛利率62.94%（yoy+3.04pct），收入占比14.31%（yoy-0.93pct）。餐饮、IP 衍生品等卖品收入恢复至2019年同期的95%，演出业务等多种经营收入相比2019 年增长近70%。

广告收入6.10 亿元（yoy+0.07%），收入占比8.88%（yoy-3.46pct）影院广告自Q2 开始复苏，恢复速度相比电影行业略晚，客户对映前广告的投放信心尚未完全恢复。

电影内容丰富。电影制作发行与相关业务收入2.02 亿元（yoy+103.10%），毛利率30.72%（yoy-20.13pct）。2023H1 公司主投的《想见你》（4.03 亿元）、《宇宙探索编辑部》（6703 万元）和参投的《流浪地球2》（40.29 亿元）、《熊出没：伴我熊芯》（14.95亿元）上映。下半年公司参投的《热烈》（8.95 亿元）和《孤注一掷》（35.34 亿元）在暑期档上映。另有《三大队》、《我才不要和你做朋友呢》等影片已完成拍摄进入后期制作，《误杀3》、《重案检察官》、《女大佬》等项目积极筹备中。

成本管控有效，利润率提升。公司加强成本管控，不断推动降低各类成本和运营费用，提高经营效率和盈利能力，推动公司2023H1公司毛利率提升11.3pct 至28.26%（yoy+11.3pct），销售费用增长4.39%至3.41 亿元，管理费用减少2.34%至5.54 亿元、研发费用　　同比减少15.92%至1061 万元，费用率分别同比减少1.65pct、3.43pct 和0.11pct。

暑期档表现优异，全年票房增长可期。2023 年暑期档总票房206.18亿元，创该档期记录，电影市场恢复较好，与2019 年同期票房差距不断缩小。预计公司的影视制作、放映、卖品、广告等各项业务也将持续受益。

盈利预测与投资评级：2023H1 公司各项主营业务恢复较快，暑期档优异表现为下半年业绩修复提供良好基础。预计2023-2025 年公司EPS 为0.49 元、0.62 元和0.76 元，按照2023 年9 月1 日收盘价13.50 元，对应PE 为27.33 倍、21.65 倍和17.82 倍，维持“增持”投资评级。

风险提示：宏观经济波动影响文娱消费需求；电影市场复苏不及预期；广告投放需求不及预期；主投或参投影片票房不及预期