兴业证券：万达电影(002739)影院业绩显著回暖多元布局联动赋能

投资要点

事件：万达电影发布2023 年中报。万达电影发布2023 年中报。2023 上半年公司实现营业收入68.69 亿元，同比增加39.10%；归母净利润4.23亿元；扣非归母净利润4.15 亿元，实现扭亏为盈。公司2023 年Q2 实现营业收入31.12 亿元，同比增长110.64%；归母净利润1.07 亿元；扣非归母净利润0.53 亿元，实现扭亏为盈。

影院收入回暖强劲，盈利能力显著提升。1）2023 年上半年收入端：①公司国内影院实现电影票房36.5 亿元（不含服务费），同比增长49.7%，恢复至2019 年同期的93.5%；②公司卖品和多种经营业务快速恢复，其中商品、餐饮销售收入为9.83 亿元，同比增加30.61%，恢复至 2019 年同期的 95%，多种经营收入较 2019 年增长接近 70%；③海外收入为14.21亿元，同比增加8.03%，其中公司澳洲院线实现票房6.1 亿元，观影人次780 万，经营业绩好于上年同期；④公司广告收入为6.10 亿元，同比增加0.07%。2）2023 年上半年成本费用端：2023 年上半年公司盈利能力显著提升，主营业务毛利率为28.26%，同比增加11.30pct；公司销售费用率4.97%，同比减少1.65pct；研发费用率0.15%，同比减少0.10%；管理费用率8.06%，同比减少3.42%。

市场复苏带动业绩红利，内容储备丰富持续发力。1）影院经营领军：公司是国内领先的影院投资及运营商，票房、观影人次、市场份额等核心指标已连续十四年位居国内首位，形成覆盖电影投资、制作、发行、放映的全产业链业务能力，多个板块的综合布局能够起到良好的联动作用。2）电影市场全面回暖：截至8 月底，全国大盘票房超过 425 亿元，暑期档已接近尾声，累计票房超过 200 亿元，创造中国影史暑期档票房新高，电影行业继续保持快速恢复态势。公司作为行业龙头，充分享受行业回暖红利。3）公司内容储备丰富：公司主投主控的《三大队》《我才不要和你做朋友呢》等影片已完成拍摄进入后期制作，预计下半年上映；《女大佬》《神舟》《未来请你来》《重案检察官》等顺利推进；《人间告白》《给我一杯忘情水》《我在另一个世界爱你》等项目均在拍摄开发过程中。

盈利预测：2023 年电影行业迎来强劲复苏，公司作为影院龙头有望享受行业回暖红利，多板块的综合布局也将联动赋能。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润11.16/14.55/16.34 亿元，对应当前股价（2023 年 08 月30 日）PE 分别为26.7/20.5/18.2 倍，维持“增持”评级。

风险提示：优质影片供给不足的风险、影片投资收益不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、影院选址的风险、监管风险、公共安全风险等。