东北证券：万达电影(002739)影院复苏态势良好持续探索多元变现模式

事件：万达电影2023H1 实现收入68.69 亿元，同比增长39.1%，实现归母净利润4.23 亿元，去年同期为亏损5.81 亿元，实现扭亏为盈，扣非后归母净利润为4.15 亿元，去年同期亏损6.53 亿元。其中Q2 公司实现收入31.12 亿元，同比增长110.64%，实现归母净利润1.07 亿元，去年同期亏损6.26 亿元，实现扣非后归母净利润0.53 亿元，去年同期亏损6.73 亿元。

点评：

影院复苏态势良好，持续提升经营效率。2023H1 公司影院实现票房36.5 亿元（不含服务费），yoy+50%，观影人次0.88 亿，yoy+54%。恢复势头良好的同时，龙头地位也依然稳定，累计市场份额16.8%，yoy+0.5pcts。保持市场竞争力的同时，公司积极提升经营效率，增强盈利能力，对于新建影院提升空间利用率，运营期影院通过二次招商等提升坪效，并关停部分亏损严重影院。此外，轻资产影院快速发展，截至2023H1 已达到149 家，拥有1054 块银幕，公司直营影院达到708 家，拥有6149 块银幕。

积极探索多元变现模式，非票收入显著提升。在票房业务之外，公司积极拓展多元变现方式，卖品业务随着观影人次的回暖实现良好增长，同时公司衍生品IP 运营模式进一步完善，强化对IP 的获取及运营、创新院线产品以及自研“爆款+IP”。此外，公司不断挖掘影院价值，引入儿童剧、音乐会、脱口秀、儿童研学、电竞直播等多种演出场景，并与中影集团联合推出 “预约放映”的全新观影模式，将过往具有市场口碑的影片进行二轮放映。

内容板块回暖明显，后续储备丰富。1）电影方面，随着市场回暖公司参与多部影片陆续上映，取得良好市场表现，加强项目成本管控能力的同时通过版权运营和新媒体销售积极创收，储备项目如《三大队》《我才不要和你做朋友呢》等影片也已完成拍摄进入后期制作。2）剧集端子公司新媒诚品紧抓市场风口，重点打造悬疑和现实类型剧集，《他是谁》播出后表现良好，《交错的场景》《三大队》《南来北往》《四方馆》

等剧集也已基本拍摄完成。

投资建议：预计公司2023-2025 年实现归母净利润11.58/15.69/19.04 亿元，EPS 为0.53/0.72/0.87 元，对应PE 为26x/19x/16x，维持“买入”评级。

风险提示：票房不及预期风险、成本管控不及预期风险