国盛证券：万达电影(002739)院线业务恢复程度优于行业多元创新丰富经营模式

事件：公司发布2023 年半年报， 2023H1 公司实现营业收入68.69 亿元（YoY+39.10%）；实现归母净利润4.23 亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润4.15亿元，同比扭亏。公司2023Q2 单季度实现营业收入31.12 亿元（YoY+110.64%），实现归母净利润1.07 亿元（YoY+117.11），实现扣非归母净利润0.53 亿元（YoY+107.81%）。

多样化营销重塑观影习惯，票房人次恢复跑赢行业。2023H1，公司持加大影片营销、档期营销和淡季营销，通过创新多样的线上线下营销活动重塑观众观影习惯。

2023H1，公司国内影院实现票房36.5 亿元（不含服务费），同增49.7%，恢复至2019 年同期的93.5%；观影人次0.88 亿，同增54.4%，恢复至2019 年同期的96.4%，恢复程度优于行业平均水平；公司累计市场份额16.8%，同比提升0.5pct，各城市线份额和重点影片份额较2019 年均有所提升；公司下属澳洲院线经营稳定，上半年实现票房6.1 亿元，观影人次780 万，经营业绩优于上年同期；大客户拓展方面，公司创新合作渠道和模式，相关收入较2019 年同期增长超50%；会员运营方面，公司以万达电影APP 和小程序为主的自有渠道会员超5000 万，W+会员超50 万，自渠票房占比超过30%。

多元创新丰富经营模式，非票收入显著提升。公司积极拓展新业务、新模式、新平台，增加多元收入并为影院持续引流。线下，公司与中影集团联合推出全新观影模式“预约放映”，将口碑影片二次放映，截至今年六月底已预约《流浪地球》等17部影片，放映场次达4500 场，丰富市场影片内容；线上，公司推出的“够趣”剧本秀平台和“好集了”衍生品平台已于今年上半年上线试运营，“万达星选商城”经过页面优化和品类扩充，销量较同比增长显著。2023H1，公司卖品和多种经营业务快速恢复，非票房业务收入提升明显，其中卖品收入恢复至2019 年同期的95%，多种经营收入较2019 年增长接近70%。

加强主控影片运营，重点项目如期推进。2023H1，公司主控影片《想见你》、取得票房4.03 亿元，参投影片《流浪地球2》和《熊出没：伴我熊芯》分别取得票房40.29亿元和14.95 亿元，暑期档上映的《热烈》和《孤注一掷》也取得优良票房表现。

此外，公司主投主控影片《寻她》入围上海国际电影节主竞赛单元并获得艺术贡献奖，《三大队》《我才不要和你做朋友呢》等影片已完成拍摄进入后期制作，《误杀3》《重案检察官》《女大佬》等项目正在积极筹备中，后续内容储备丰富，项目如期上映有望持续提振业绩。

盈利预测与评级：公司院线业务恢复程度跑赢行业，多元创新开拓创收模式，投资制作业务加快推进，我们预计公司2023-2025 年分别实现营收140.58/168.70/195.69 亿元，实现归母净利润11.59/15.22/18.02 亿元，对应PE27/20/17x，维持“买入”评级。

风险提示：线上娱乐方式冲击，行业竞争加剧。