中金公司：万达电影(002739)影院经营提效稳步推进关注下半年进一步回暖

业绩回顾

1H23 业绩符合我们预期

公司公布1H23 业绩：收入68.69 亿元，同比增长39.1%，接近预告67~69 亿元上线；归母净利润4.23 亿元，同比扭亏为盈，略高于预告3.8~4.2 亿元上线；扣非净利润4.15 亿元，同比扭亏为盈，符合预告4.0~4.5 亿元，符合我们预期。其中，2Q23 收入31.12 亿元，同比增长110.6%；归母净利润1.07 亿元，扣非净利润0.53 亿元，同比扭亏为盈。

发展趋势

电影放映业务经营稳健，关注下半年进一步回暖。1H23，公司实现观影收入40.42 亿元，同比增长35.7%；国内影院不含服务费票房36.5 亿元，同比增长49.7%，恢复情况好于市场大盘。影院方面，1H23 新开直营影院6家、轻资产影院29 家，截至1H23 国内已开业直营影院708 家、轻资产影院149 家，影院扩张稳步推进。根据猫眼专业版，截至8 月28 日，暑期档累计含服务费票房已超过200 亿元，创下影史纪录，提振全年大盘复苏信心，我们认为公司龙头地位稳固、经营效率占优，下半年观影业务有望受益行业回暖稳健复苏。非票业务方面，传统与创新业务并进推动商品、餐饮销售收入同比增长30.6%，其中卖品收入恢复至1H19 的95%，多种经营收入较1H19 增长接近70%；影院广告业务稳步恢复，广告收入同比持平。

影片储备丰富，关注重点内容上映进展。1H23 公司上映主投影片《倒数说爱你》《宇宙探索编辑部》、参投《流浪地球2》《熊出没：伴我熊芯》等，电影内容收入同比增长103.1%至2.02 亿元。展望后续，公司暑期档参投《热烈》《孤注一掷》，储备影片《寻她》已在上影节上映、《三大队》《我才不要和你做朋友呢》等已完成拍摄进入后期制作，《误杀3》《重案检察官》《女大佬》等正在筹备中，建议关注重点影片定档上映进展。剧集方面，1H23 公司播出剧集《他是谁》，口碑及收视成绩良好，待播剧包括《交错的场景》《三大队》《南来北往》《四方馆》等。

精细化管理提升效率，盈利能力稳健提升。公司强化精细化运营管理，影院经营指标完成和经营效率向好发展，提升直营影院盈利能力，轻资产影院份额及经营质量亦稳步提升，提效成果逐渐显现，1H23 毛利率同比提升11.3ppt 至28.3%；销售/管理费用率分别同比下降1.7/3.4ppt。我们认为，伴随下半年票房稳健复苏，公司利润空间有望进一步释放。

盈利预测与估值

考虑票房表现高于预期，上调2023 年净利润6.2%至10.7 亿元；考虑内容上映及票房不确定性，下调2024 年净利润14.6%至13.0 亿元。维持跑赢行业评级和目标价16.8 元，对应9.5/8.5 倍2023/2024 年EV/EBITDA，潜在18.7%上行空间。当前股价对应8.0/7.1 倍2023/2024 年EV/EBITDA。

风险

大盘票房表现不及预期，重点内容上映节奏和票房不确定性，竞争加剧。