华泰证券：万达电影(002739)经营恢复良好影院市占率继续提升

23H1 净利4.23 亿元，同增173%，电影全产业链龙头，维持“买入”评级公司发布半年报，23 H1 营收68.69 亿元（yoy+39.10%），归母净利4.23亿元（yoy+172.75%），略超业绩预告（3.8-4.2 亿元）；扣非净利4.15 亿元（yoy+163.56%），符合业绩预告（4-4.5 亿元）。公司Q2 营收31.12 亿元（yoy+110.64%，qoq-17.18%），归母净利1.07 亿元（yoy+117.11%，qoq-66.06%）。我们维持23-25 年净利12.08/15.03/16.56 亿元，EPS0.55/0.69/0.76/元，23 年可比公司Wind 一致预期PE 32 X，给予23 年PE32X，维持目标价17.6 元，维持“买入”评级。

公司观影人次恢复情况优于行业，海外恢复情况较好23H1 业绩大幅改善主因：1）票房大幅增长。23H1 公司国内票房/人次同增49.7/54.4%（行业票房/人次同增51.6/51.8%），分别恢复至19 年同期的93.5%/96.4%； 2）非票业务表现良好。卖品收入同增30.61%，恢复至2019年同期的95%；3）降本增效成果显现。公司继续推动降低各类固定成本及运营费用，23H1 观影业务/非票业务毛利率分别同比提升12.53/3.04pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比下降1.65/3.52/2.74pct；4）海外影院上半年实现票房6.1 亿元，观影人次780 万，经营业绩好于上年同期。

国内影院累计市占率提升，轻资产影院发展迅速，积极拓展大客户渠道1）市占率：公司全力拉动市占率提升，23H1 累计市场占有率为 16.8%，同比提高0.5pct，各城市线份额和重点影片份额较2019 年均有所提升；2）影院建设：公司注重直营影院的效率提升，积极开拓轻资产影院合作模式，23H1新开业直营影院6家；新开业轻资产影院29家，市场份额提升至1.4%。

截至23H1 公司已拥有直营影院708 家，轻资产影院149 家；3）大客户拓展:公司通过会员运营，自媒体合作，抖音团购等多种模式获客增收。

影视业务大幅增长，项目储备丰富

23H1 万达影视实现营收6.08 亿元，同增68.4%；净利润1.09 亿元，同增3068.6%。上映影片方面，包括主控影片《想见你》《宇宙探索编辑部》(票房4.03 亿元/6,703 万元)，参投《流浪地球2》《熊出没：伴我熊芯》(票房40.29 亿元/14.95 亿元)。目前公司项目储备丰富，待映影片包括《三大队》《我才不要和你做朋友呢》《误杀3》《重案检察官》《女大佬》等项目。

风险提示：观影需求疲软、电影票房不及预期。