太平洋证券：万华化学(600309)Q2业绩环比改善新项目稳步推进助力成长

事件：公司发布2023年中报，期内公司实现营收876.26亿元，同比-1.67%，归母净利润85.68 亿元，同比-17.48%，其中Q2 单季度实现营收456.87 亿元，同比-3.48%，归母净利润45.15 亿元，同比-9.86%，环比+11.40%。

公司公告自2023 年8 月份开始，万华化学集团股份有限公司中国地区聚合MDI 挂牌价19500 元/吨（比7 月份价格上调700 元/吨）；纯MDI 挂牌价24300 元/吨（比7 月份价格上调1000 元/吨）。

聚氨酯系列及石化系列产品以量补价，Q2 业绩明显改善。据公司经营数据，2023H1 聚氨酯产销分别为246 万吨/235 万吨，同比去年的215 万吨/207 万吨明显增加；石化系列产销分别为225 万吨/684 万吨，同比去年的225 万吨/610 万吨同样明显增加；2023Q2 聚氨酯、石化系列产品的销量分别实现124 万吨、367 万吨，环比Q1 分别增长+11.71%、+15.77%。因此，虽然2023 年上半年聚氨酯、石化产品价格与去年同期相比有所下滑，但产销量实现增长，特别是2 季度明显改善。福建MDI、TDI 新装置投产，PC、HDI 等多产品技改扩能贡献增量；上半年公司完成了对烟台巨力精细化工股份有限公司的收购，实现公司在西北地区的产业布局，公司TDI 产业的竞争力进一步提升。在产能冲击、需求增速放缓不利背景下，公司一方面坚持产销协同、产品结构优化、降本增效；另一方面加强国内外和区域间的资源疏导，降低价格冲击、优化物流费用，强化市场影响力。随着8 月份聚氨酯系列产品的挂牌价上调，看好公司后续业绩持续修复。

精细化学品及新材料业务板块放量增长，打造第二成长曲线。该板块包括功能化学品事业部、新材料事业部、表面材料事业部、高性能聚合物事业部、电池科技有限公司、电子材料有限公司。2023 年Q2精细化工及新材料板块产销量分别达到79 万吨/74 万吨，较去年同期的46 万吨/44 万吨明显放量。未来公司重点拓展高性能材料，重点推进POE 产业化及膜材料的迭代升级，电池材料通过不断工艺优化和新技术、新产品开发，持续拓展的新产品将打开公司的长期空间，打造公司第二增长曲线。

高强度资本开支助力公司长期成长。截至2023 年Q2，公司在建工程达到439.6 亿元，较年初的370.6 亿元进一步增加，乙烯二期、蓬莱一期、宁波MDI 技改、福建TDI 二期、烟台聚醚扩建、POE、柠檬醛等重点项目推进，有望持续贡献增量。持续高强度资本开支下，公司产业集群不断壮大，新材料业务有望持续放量，逐步进入收获期。

盈利预测及投资建议：公司以科技创新为第一核心竞争力，持续优化产业结构，业务涵盖聚氨酯、石化、精细化学品及新材料产业集群；致力于为全球客户提供更具竞争力的产品及综合解决方案，已发展成为全球化运营的一流化工新材料公司。

我们预测2023-2025 年归母净利润分别为195.4 亿、240.7 亿、295.7 亿，对应当前PE 分别为15.7、12.8、10.4 倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、项目投产进度不及预期。