申万宏源研究：万华化学(600309)点评供给端支撑力度较强叠加传统旺季临近 MDI价格偏强运行

投资要点：

公司公告：万华化学公告2023 年8 月中国区MDI 挂牌价，中国区聚合MDI 分销市场挂牌价19500 元/吨（环比上调700 元/吨）；纯MDI 挂牌价24300 元/吨（环比上调1000元/吨）。截止7 月29 日，华东市场价纯MDI 19900 元/吨，聚合MDI 16400 元/吨。

行业进入集中检修阶段，供给端支撑力度较强，随终端需求逐步释放，预计MDI 价格三季度偏强。全球看，海外多套装置存检修以及计划检修，亨斯迈位于欧洲47 万吨/年MDI装置轮休生产，美国亨斯迈50 万吨/年装置当前负荷维持7 成左右，叠加万华匈牙利基地检修，国外装置存缩量预期。国内看，万华烟台装置及东曹瑞安预计8 月份停车检修，同时上海联恒装置尚未完全重启，整体供给端支撑力度较强。短期上，随三季度终端需求逐步释放，供需有望持续改善，MDI 价格有望偏强运行。长期看，截至2025 年新产能投放以万华为主，届时万华化学MDI 全球市占率有望接近40%，利好规模企业盈利。

海外MDI 部分装置开工低位，出口需求有望维持旺盛。6 月份聚合MDI 出口8.9 万吨，同环比分别下滑23.9%、18.6%，其中按照省份数据，山东+浙江+福建聚合MDI 出口6.86万吨，同环比分别下滑22%、31.1%；6 月份纯MDI 出口1.05 万吨，同环比分别变动-8.9%、+9.2%，其中按照省份数据，山东+浙江+福建纯MDI 出口0.92 万吨，同环比分别增加2%、9.7%。我们看好国内MDI 凭借成本优势，维持较高全球市场份额。

投资评级与估值：维持公司2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润172.6、225.9、255.3 亿元，当前市值对应PE 为17X、13X、12X，维持“买入”评级。

风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。