长江证券:万华化学(600309)迈入修复通道

长江证券:万华化学(600309)迈入修复通道

事件描述

公司发布2023 年半年报,实现收入876.3 亿元(同比-1.7%),实现归属净利润85.7 亿元(同比-17.5%),实现归属扣非净利润83.1 亿元(同比-18.7%)。其中Q2 单季度实现收入456.9亿元(同比-3.5%,环比+ 8.9%),实现归属净利润45.2 亿元(同比-9.9%,环比+11.4%),实现归属扣非净利润43.2 亿元(同比-11.4%,环比+8.3%)。

事件评论

2023 二季度盈利改善。全球经济增速放缓,欧美通胀持续处于高位,国内经济企稳回升。

2023Q2 公司主要产品销售价格环比2023Q1 小幅回落,但销量明显提升,2023Q2 公司毛利率为15.4%,环比下降2.1 pct,净利率为10.6%,环比增长0.2 pct。

2023 年以来聚氨酯盈利稳中上行。2023Q2,MDI、TDI 价差环比变化-1.8%、-7.8%,聚氨酯板块产量、销量、价格环比变化+12.1%、+11.7%、-2.6%。进入2023Q3,终端需求跟进,叠加部分装置检修(包括万华匈牙利BC 公司MDI/TDI),2023Q3(截至2023.7.27,下同),MDI、TDI 价差环比变化+5.2%、-3.5%,国内冰箱冷柜需求向好,海外美国地产市场稳健运行,终端需求或将持续释放,福建公司40 万吨MDI、25 万吨TDI 新产能逐步放量,叠加完成收购烟台巨力,继续推动福建TDI 二期,看好MDI/TDI 价格盈利持续恢复。

石化盈利改善后平稳运行,新项目打开长期成长性。2023Q2 石化板块明显修复,两套装置C3/C4 以及C2 综合价差环比变化+26.4%、+39.8%,石化板块产量、销量、价格环比变化-9.3%、+15.8%、-14.8%(产量下滑因为2023Q2 装置例行检修)。2023Q3 随着终端需求平稳运行,原材料价格回落,石化板块两套装置综合价差环比变化-3.2%、-3.7%。

展望未来,公司将在福建江阴港城经济区东区规划石化产业链,初步规划 PDH 丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链;公司拟建设万华化学蓬莱工业园高性能新材料一体化项目,推进PDH 丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链;烟台经开区乙烯二期项目在建乙烯裂解制备聚乙烯、POE 等项目。随着终端消费需求逐步回暖,石化板块盈利有望持续改善。

精细化学品及新材料持续扩张。公司精细化学品及新材料产品涵盖ADI、特种胺、TPU、PMMA、PC、SAP、表面材料、尼龙12 等,销售持续增长。未来公司重点拓展的产品包括柠檬醛及衍生物、改性塑料、高端聚烯烃等,同时公司在锂电正极材料等新能源领域,硅片材料、CMP 研磨液及研磨垫等半导体材料领域亦有长期布局,持续拓展的新产品将打开公司的长期空间。2023Q2 精细化工及新材料板块产量、销量、价格同比变化+7.9%、+11.4%、-0.4%,新项目的快速放量带动板块快速增长。

维持“买入”评级。公司聚氨酯龙头地位突出,行业布局超前,石化业务逐步贡献,多点开花的化工新材料成长性十足,竞争力持续增强,预计公司2023-2025 年归属净利润分别为191.7、248.8 及295.9 亿元。

风险提示

1、下游需求恢复不及预期;

2、新项目进度低于预期。

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