中信证券：TCL科技(000100)2023年中报点评Q2显示大幅减亏 中环稳健增长
公司23H1 业绩修复显著，实现营收851.90 亿元，净利润23.91 亿元。短期来看，显示端行业供给格局向好，大尺寸面板价格回升，中小尺寸价格基本企稳，公司盈利端环比大幅改善，同时新能源光伏及半导体材料业务受益下游需求高增及自身产能大增，第二成长曲线凸显。我们看好公司垂直整合显示产业链+布局泛半导体生态获得的长期成长空间，维持“买入”评级。
显示板块景气修复，光伏半导体板块营收高增，23Q2 业绩环比显著改善。公司23H1 营收851.90 亿元，同比+0.74%；实现净利润23.91 亿元，同比+24.08%；归母净利润3.40 亿元，同比-48.68%；扣非归母净利润-6.00 亿元，同比+4.28%；非经常性损益9.41 亿元，主要系23H1 公司接受政府补助12.67 亿元；毛利率12.78%，同比+3.31pcts，净利率2.81%，同比+0.53pct。单季来看，23Q2 营业收入457.24 亿元，同比+4.01%，环比+15.86%；23Q1/Q2 归母净利润分别为-5.49/8.89 亿元，23Q1/Q2 扣非归母净利润分别为-7.30/1.30 亿元，TCL 科技Q2 利润端环比扭亏为盈，同比大幅增长。毛利率14.87%，同比+7.98pcts，环比+4.51pcts；净利率4.99%，同比+5.94pcts，环比+4.70pcts。盈利端改善主要受益于Q2 大尺寸LCD 面板价格快速上涨，TV 面板价格23 年2 月~6 月上涨19.23%~42.24%，同时稼动率理性提升，半导体显示业务毛利率由负转正。
展望未来，行业竞争格局由快速提升规模和争夺市占率策略转化为追求技术进步和品质升级，我们预计随着面板行业价格修复，公司龙头地位彰显，半导体显示业务盈利能力持续改善，新能源光伏业务稳健增长，驱动业绩增长。
半导体显示：龙头地位稳固，优化产品结构，市占率持续突破。23H1 半导体显示实现营收355.28 亿元，同比-4.65%，毛利率5.17%，同比+1.28pcts；23Q2营收204.1 亿元，同比+18.5%，环比+34.9%。分尺寸看，23H1 公司大尺寸/中尺寸/小尺寸营收占比分别为59.2%、21.3%、19.5%，显著受益大尺寸涨价。
展望后续，公司继续保持大尺寸领域行业龙头优势，加速布局中尺寸领域，把握市场增量空间，具体而言：
——大尺寸高端化持续，龙头地位稳固：公司主要以8 代线和11 代线布局，坚持电视面板高端化策略，并积极发展商显业务。电视方面，公司LCD TV 面板市场份额稳居全球前二，高端TV 面板出货量全球第一，23H1 大尺寸营收中55寸以上营收占比高达59.2%。据Omdia 和CSOT 数据，公司55 寸及以上尺寸产品面积市场占比提升至78%，55/65/75 英寸产品份额分别为全球第一、第二、第一。展望未来，TV 大尺寸化持续，同时23H2 传统旺季需求环比提升；供给端，据Trendforce 预计，2023 年大陆LCD 面板厂商市占率有望进一步提升至70.4%，盈利成为大陆厂商的主要关切，控产提价为核心诉求。Omdia 统计，需求环比提升下其中LCD TV 稼动率已由1 月的64%升至6 月的86%，且预计23Q3 稼动率维持在较高水平，9 月后或将调降至80%以下。价格端，6~8 月TV 面板价格上涨4.8%~8.1%，我们预计Q3 有望持续上涨，Q4 趋于相对稳定。
其中各大尺寸TV 供给集中度更高，我们预计盈利能力有望在更高水平维持稳定。我们预计公司23H2 有望释放利润；长期来看，行业格局向好，公司作为龙头优先受益，并获得长期合理盈利水平。
——中尺寸客户导入顺利，产能提升放量在即：公司现有产线主要以t3 LTPS 产线布局中尺寸，其扩产项目（t5）正按计划推进，同时T9 8 代氧化物LCD 产线正在爬坡，面向更大尺寸的IT 及车载等应用市场。IT 领域，根据Omdia 和CSOTMI 的数据，公司显示器整体出货排名提升至全球第三，主要客户涵盖戴尔、惠普、联想、三星、TPV、LG 和小米等头部品牌，其中电竞显示器市场份额全球第一；LTPS 笔电和LTPS 平板全球第二，t9 产线a-Si 笔电已经量产，戴尔、 惠普等客户积极导入。车载领域， 23H1 华星车载领域小片出货量同比+67%（行业+7%），面积同比+73%（对比行业+17%），已量产客户包括HONDA、奥迪、STELLANTIS、大众等，已获得日本丰田、现代汽车项目，持续向奔驰、宝马等头部客户拓展，我们预计23H2 车载领域逐步上量，增长加速。目前公司客户导入顺利，产能爬坡有望驱动中尺寸营收占比进一步上升。
——3）小尺寸：TCL 华星巩固LTPS 手机面板市场地位，以产品创新驱动柔性OLED 业务增长，拓展VR/AR 及专显市场。根据Omdia 和CSOT MI 的数据，TCL 华星t3 产线LTPS 手机面板出货量全球第三，市占率达14%，自主开发的1512 PPI Mini-led LCD-VR 屏实现量产出货，并积极布局医疗、智慧家居、学习机等专显领域；t4 柔性OLED 手机面板出货量居全球第五，市占率达12%，新导入多家品牌客户，客户结构进一步改善；柔性OLED的折叠、LTPO、Pol-Less等新技术达到行业领先水准，量产供应品牌客户高端旗舰机型，产品高端化成效显著，长期而言有望逐步贡献业绩。
新能源光伏及半导体材料：产能大增+行业景气，第二成长曲线显现。TCL 中环23H1 实现营收348.98 亿元，同比+10.09%；净利润48.39 亿元，同比+50.05%；23Q2 TCL 中环营收172.79 亿元，同比-5.74%；净利润23.75 亿元，同比+34.30%。依托G12 及N 型光伏材料技术优势，TCL 中环巩固市场龙头地位，增强TOPCON 电池和叠瓦组件布局，提升差异化竞争力。截至报告期末，公司单晶总产能达165GW，光伏硅片市占率全球第一，引领大尺寸、薄片化、细线化等晶体晶片工艺技术升级，晶体单位产品硅料消耗率、单炉月产以及晶片每公斤出片数等指标均大幅领先行业水平。随着能效需求提升，光伏产品加速向N型技术迭代，公司已构筑深厚技术壁垒，新投建25GWN 型TOPCON 电池智慧工厂，叠瓦组件产能持续提升，构建基于下一代技术的产业链差异化竞争力。
TCL 中环持续深化工业4.0 柔性制造应用，加速国际化业务布局，抢占高价值市场份额。全球贸易壁垒不断增强背景下，全球化制造布局愈发重要。公司依托长期以来在智能制造的投入和沉淀，具备行业内领先的工业4.0 柔性制造能力，满足客户定制化、差异化的诉求，并联动供应链及制造端提升全流程追溯能力，抢占高溢价市场份额。公司在产业链各环节全面导入4.0 工业体系，打造自主协同、高效运转的黑灯工厂，实现行业领先的劳动生产率和自动化生产水平，形成全球范围内的在地化制造相对竞争优势。
全球布局：加强海外市场开拓，推动全球产业链在地化运营。公司积极推动海外在地化运营，TCL 华星印度显示模组厂是TCL 华星首个海外布局工厂，现规划5 条TV Bonding 线，年产能800 万台，主要生产32-55 英寸TV Open cell，产销规模不断提升。TCL 中环与沙特Vision Industries 拟共同成立合资公司，布局中东晶体晶片产能，并在马来西亚、菲律宾等地加强与MAXEON 的电池组件协同，公司持续加强海外业务开拓，探索全球化新模式，提升竞争能力。我们预计随着公司持续加强海外业务开拓，竞争力提升，海外营收将放量，驱动营收高增。
风险因素：终端需求复苏不及预期；面板价格承压；竞争日益加剧；新技术研发不及预期；产能释放不及预期等。
盈利预测与估值评级：公司自建+并购扩张产能同时加快整合产业链，打造以TCL 华星为核心的显示生态，作为大尺寸LCD 面板双龙头之一，行业格局改善下公司料将优先受益，同时垂直整合显示产业链+布局泛半导体生态有望打开公司长期成长空间。我们维持2023-25 年EPS 预测为0.24/0.45/0.63 元，由于年内面板厂商盈利水平显著波动，我们采用PB 方法进行估值，选取京东方A 为可比公司，其过去三年平均PB 为 1.6 倍，公司过去三年平均PB 为2.2 倍，参考可比公司估值水平及公司历史估值水平，按照2023 年PB=1.8，对应目标价4.8 元，维持“买入”评级。