华西证券：TCL科技(000100)中报点评面板价格上涨业绩季度环比持续改善

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公司发布 2023 年中报，2023H1 实现营业收入 851.5 亿元，同比增长 0.7%；实现净利润 23.9 亿元，同比增长 24.1%；实现归母净利润 3.4 亿元，经营性现金流净额 104.2 亿元。

1、2023 上半年面板价格持续上涨，Q2 营收和净利润持续增长

2023H1 实现净利润的增速回正，主要得益于半导体显示行业供需格局优化，大尺寸面板价格稳定上涨，整体业绩改善明显。报告期内，半导体显示业务实现营业收入 355.3 亿元，同比减少 4.7%，其中第二季度实现营业收入 204.1 亿元，同比增长 18.5%，环比增长 34.9%，净利润环比一季度减亏 21.5 亿。

新能源光伏和半导体材料业务产业链协同持续增强，营收和利润高速增长。报告期内，TCL 中环实现营业收入349 亿元，同比增长 10.1%，净利润 48.4 亿元，同比增长 50%。

2、面板价格企稳回升，环比营收持续改善

面板价格持续改善，大尺寸面板价格自今年 3 月以来持续上涨，中小尺寸面板价格在低位逐步企稳。

大尺寸领域，TCL 坚持大尺寸化和高端化策略，积极发展交互白板、数字标牌、拼接屏等商用显示业务。TCL华星高世代线覆盖四座 8 代线和两座全球最高 11 代线，电视面板市场份额稳居全球前二。报告期内，公司 55寸及以上产品面积占比提升至78%，55寸和75寸产品份额全球第一，65寸产品份额全球第二，无影屏和 120HZ等高端电视面板市场份额稳居全球第一。在交互白板、数字标牌、拼接屏等商用市场，TCL 华星市场份额居全球前列。

中尺寸领域，加速布局 IT 和车载新领域，收入占比 21%。6 代 LTPS 产线扩产逐步推进，定位中尺寸 IT 和车载业务的 t9 顺利量产爬坡，已完成商显、显示器、笔电等业务品牌客户导入。报告期内，公司在显示器整体出货排名全球第三，其中电竞显示器市场份额全球第一；LTPS 笔电和平板全球第二，LTPS 车载屏出货量亦大幅增加，Mini-Led 背光显示器、笔电、车载等差异化产品也均已量产。

小尺寸领域，进一步巩固 LTPS 手机面板市场地位，创新驱动柔性 OLED 业务，拓展 VR/AR 及专显市场。t3LTPS手机面板出货量全球第三，t4 柔性 OLED 手机面板出货量全球第五，新导入多家品牌客户，客户结构进一步改善。

我们认为，未来面板价格走势与短期供给端稼动率调整和中期海外促销季需求直接相关。

长期看，伴随面板产能逐渐向中国大陆和头部聚集，新长尾厂商正面临再次断尾风险，企业生存欲望最为强烈，在当前需求基本面基本成型情况下，或将面临产品转型 IT、寻求新场景需求或接受收并购等。此外，大尺寸化趋势推动对整体面板出货面积推动显著，公司大尺寸业务有望受益。

3、光伏硅片市占率全球第一，加速国家化布局，抢占高价值市场份额

报告期内，依托 G12 及 N 型光伏材料技术优势，TCL 中环巩固市场龙头地位，增强 TOPCON 电池和叠瓦组件布局。截至报告期末，公司单晶总产能达 165GW，光伏硅片市占率全球第一，引领大尺寸、薄片化、细线化等晶体晶片工艺技术升级。新投建 25GW N 型 TOPCON 电池智慧工厂，叠瓦组件产能持续提升，构建基于下一代技术的产业链差异化竞争力。

此外，公司与 Vision IndustriesCompany 签署合作条款清单，拟共同成立合资公司并在沙特阿拉伯投资建设光伏晶体晶片工厂项目，开启晶体晶片海外在地制造布局，公司与 Maxeon 实现了全球范围内生产与渠道的相互促进和协同发展，将进一步协助公司未来海外业务的加速发展。

4、期间费用率保持稳定，持续保持公司技术和生态领先优势

2023H1 整体费用率 11.4%，同比增加 0.9pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.4%/2.4%/1.9%/5.7%，同比分别+0.2pct/+0.3pct/-0.1pct/+0.5pct。

公司持续技术与生态领先优势，布局下一代显示技术和材料，加强产业链垂直生态布局。公司积极投入量子点显示技术，加大对量子点显示材料、新型器件结构、喷墨打印等技术研究与产业合作。旗下广东聚华已建成全球领先 G4.5 印刷显示公共研发平台。此外，公司持续投入 Micro-LED 显示技术，推动从材料、工艺、设备、产线方案到自主知识产权的全生态布局。

2023H1 营业周期 81.9 天，与 2022 年同期略有上升（73.4 天），现金收入比 0.72，较去年同期 0.78 也略有下滑。但受益于业绩增长，整体经营性净现金流 104.1 亿元，较去年同期同比增长 15.5%，整体营运能力稳定。

5、投资建议：

我们认为，伴随面板产业以销定产策略稳步实施，以及 2023 年补货周期，供需结构逐步改善推动行业整体价格上行。面临下半年海外促销等刺激，下游厂商补货需求增加，面板行业价格有望稳定上行，光伏行业加速增长，维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年营收分别为 1990.3/2403.8/2900.3 亿元，受转增和定增配售上市影响，预计公司 2023-2025 年 EPS 分别调整为 0.32/0.38/0.47 元，对应 2023 年 8 月 29 日 3.94 元/股收盘价PE 分别为 12.3/10.3/8.3 倍，持续看好 LCD 显示行业长期竞争格局改善和产业链战略价值的提升，维持公司“买入”评级。

6、风险提示：

面板价格不稳定性及面板价格回升期的不可预期性风险；面板价格涨跌与公司整体收入和盈利情况高度相关，面板价格波动过大，导致公司业绩不及预期；先进显示技术快速商用，LCD 面板产能过早淘汰；TCL 中环业绩波动对公司业绩影响；系统性风险带来中环股份股价大幅下降。