德邦证券：TCL中环(002129)赛道引领者产能稳步扩张

新能源赛道引领者，光伏硅片与组件构筑成长曲线。光伏硅片业务方面，公司将把握战略机遇，坚持以创新引领产业发展，持续推动先进产能释放、优化升级产品结构与推动全球化业务持续发展。公司作为光伏产业的创变者与引领者，将秉承集约创新、集成创新、联合创新、协同创新的理念，立足技术创新与柔性化制造能力，巩固硅片环节定义权、定标权、定价权。为实现“综合实力全球 TOP1”

的全球领先战略目标持续努力。在光伏电池/组件方面，公司将始终高度尊重知识产权，持续专注于具有知识产权保护的、行业技术领先的叠瓦组件差异化产品的科技投入和工艺创新，坚定发挥叠瓦技术与工业 4.0 制造方式优势，加速“G12+叠瓦”技术平台全面升级，推动整个光伏链条的技术能力与商业价值提升，以差异化、定制化保持持续的性能领先。

行业政策支持，市场需求向好。近年来，随着光伏产业技术水平持续快速进步，光伏发电成本步入快速下降通道，光伏发电在全球范围内向“平价上网”过渡，全球光伏装机容量逐步提升。国际能源署（IEA）预测：在可再生能源净增量中，光伏新增装机比重最大，并持续保持稳定增长，到2027 年，光伏累计装机量将超越其他所有电源形式，2022-2027 年,全球光伏装机新增1500GW，年均300GW。

光伏能源成为日益重要的一环，在全国发电站比重的地位也逐渐显现。4 月23 日，国家能源局发布1-3 月份全国电力工业统计数据。截至3 月底，全国累计发电装机容量约26.2 亿千瓦，同比增长9.1%。其中，风电装机容量约3.8 亿千瓦，同比增长11.7%；太阳能发电装机容量约4.3 亿千瓦，同比增长33.7%。截至2023年3 月底，全国累计光伏装机容量425.89GW，首超水电415.46GW，光伏成为我国第二大发电技术。

盈利能力领先，产能扩张加速。公司加速优势产能扩产，晶体环节，随着 50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智慧工厂产能扩张，截至 2022 年 12 月底，单晶总产能提升至 140GW，2023 年末预计产能进一步提升至 180GW；晶片环节，公司在天津和宜兴年产 25GW 高效太阳能超薄硅单晶片智慧工厂项目和年产30GW 高纯太阳能超薄硅单晶材料智慧工厂项目的陆续投产，2023 年新增银川年产 35GW 高纯太阳能超薄单晶硅片智慧工厂项目及配套项目已开工，进一步推动公司 G12 硅片先进产能加速提升，产品结构优化，发挥公司 G12 战略产品的规模优势、成本优势及市场优势，进一步巩固公司在光伏硅片市场的领先地位以及市场占有率。

投资建议：考虑公司有望充分受益于合理的产能扩张规划以及 N 型迭代下全球光伏装机需求的高速发展，我们预计预计2023-2025 年公司归母净利润分别为95.3/119.9/133.7 亿元，对应2023-2025 年PE 为9.52X/7.57X/6.79X，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、终端需求不足的风险、上游原材料价格波动风险。