首创证券：TCL中环(002129)全球一体化布局先进产能持续释放

事件：公司发布2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入348.98亿元，同比增长10.09%，实现归母净利润45.36 亿元，同比增长55.50%。

2023 年Q2 公司实现营业收入172.79 亿元，同比下降5.74%，实现归母净利润22.83 亿元，同比增长42.13%。

出货稳定增长，先进产能持续释放。2023H1 公司产销规模同比提升56%，其中光伏硅片和组件出货量持续攀升，实现营业收入269.66/52.08亿元，占比高达77.27%/14.92%。在晶体环节，随着50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智慧工厂产能投放，截至2023 年6 月底，公司单晶总产能提升至165GW，2023 年末预计产能提升至180GW；在晶片环节，年产25GW 高效太阳能超薄硅单晶片智慧工厂项目和年产30GW 高纯太阳能超薄硅单晶材料智慧工厂项目相继达产，G12 先进产能供应能力进一步提升。

全球一体化布局助力拓展海外市场。公司坚持全球化竞争优势路线，与Vision Industries Company 拟共同成立合资公司，并在沙特阿拉伯投资建设光伏晶体晶片工厂项目，打造其首条具有全球领先技术优势的光伏产业链。Maxeon 在IBC 电池-组件、叠瓦组件方面具有的知识产权和技术创新优势，以及完善的海外产业布局和全球供应链体系，将进一步协助公司未来海外业务的加速发展。

“叠瓦+G12”全面迭代，工业4.0 柔性制造提升综合竞争力。公司坚定“叠瓦+G12”双平台差异化技术与产品路线，持续自主技术创新积累Know-how 工艺，推动工业4.0 制造方式加速转型，公司在江苏地区投产的G12 高效叠瓦组件项目实现9GW 产能，在天津地区投产的G12 高效叠瓦组件项目（一期）实现3GW 产能，二期项目正在加速实施中，公司实现了“G12+叠瓦”3.0 产品的全面迭代。依托G12 与叠瓦双平台技术优势和柔性制造能力，公司组件的制造水平和产品力将进一步增强。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为101.8/115.9/136.1 亿元，对应PE 为9.8/8.6/7.3 倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。

风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期。