浙商证券：TCL中环(002129)产销规模大幅增长盈利能力维持高位

投资要点

23H1 业绩符合预期，归母净利润同比增长55.50%

2023H1，公司实现营业收入348.98 亿元，同比增长10.09%；归母净利润45.36 亿元，同比增长55.50%；扣非归母净利润38.08 亿元，同比增长31.28%；研发投入18.15 亿元，同比增长11.20%。2023Q2，公司实现营业收入172.79 亿元，同比减少5.74%；归母净利润22.83 亿元，同比增加42.13%；扣非归母净利润15.89 亿元，同比减少0.70%。

光伏硅片：产销规模持续提升，沙特建厂加速全球化进程

2023H1，公司光伏硅片业务实现营业收入269.66 亿元，同比增长10.22%；毛利率24.88%，同比提升6.44pct。公司加速优势产能扩产释放，晶体环节，随着50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智慧工厂（宁夏中环六期项目）产能投放，截至2023 年6 月底，单晶总产能提升至165GW，2023 年末预计产能进一步提升至180GW；晶片环节，公司在天津和宜兴25GW 晶片项目(“DW 三期”)和30GW晶片项目(“DW 四期”)相继达产。公司依托多年硅材料技术积淀及柔性制造能力，与N 型TOPCon、HJT 客户形成IPD 联动，通过定制化“解决方案”满足客户差异化需求，上半年产品品类提升至800 余种。此外，公司与Vision IndustriesCompany 签署合作条款清单，拟成立合资公司并在沙特投建光伏晶体晶片工厂项目。

光伏电池及组件：进一步提升产能布局，Maxeon 助力海外业务发展

2023H1，公司进一步提升电池及组件板块布局。国内方面，江苏地区G12 高效叠瓦组件项目实现9GW 产能；天津地区G12 高效叠瓦组件项目（一期）实现3GW 产能，二期项目加速实施中；江苏地区年产能2GW G12 电池工程示范线建设完成；广州 25GW 太阳能电池工业4.0 智慧工厂加速投建，将公司G12 大尺寸技术优势导入N 型TOPCon 电池制造过程中。海外方面，基于Maxeon 公司拥有的IBC 电池-组件、叠瓦组件的知识产权和技术创新优势，公司与Maxeon 实现全球范围内生产与渠道的相互促进和协同发展。Maxeon 完善的海外产业布局和全球供应链体系、成熟的海外客户服务经验及系统化产品体系，以及较高的品牌认可度和渠道优势，将进一步协助公司未来海外业务的加速发展。

盈利预测与估值

维持“买入”评级：公司是全球光伏硅片龙头，工业4.0 赋能低成本制造，下游需求爆发驱动出货高增。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为100.20、130.22、160.62 亿元，同比分别增长47%、30%、23%，对应EPS 分别为2.48、3.22、3.97 元/股，PE 分别为9、7、6 倍。

风险提示

光伏装机需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅波动。