国泰君安：TCL中环(002129)业绩符合预期硅片龙头竞争优势突显

本报告导读：

公司公告2023 年半年报，业绩高增符合预期。公司在关键耗材保供、高效生产经营、N 型、薄片化技术等方面持续领先，有望实现市占率和单位盈利双赢。

投资要点：

维持增持评级。公司业绩符合预期。维持2023-2025 年EPS 预测2.61、3.31、4.09 元，维持目标价51.74 元。维持“增持”评级。

硅片龙头地位稳固，电池组件快速上量。公司2023 年上半年实现硅片出货约53GW，同比提升56%。公司加速优势产能扩产释放，截至2023 年6 月底，单晶总产能提升至165GW，2023 年末预计提升至180GW。成本端，公司持续推进硅料使用效率与成本、开炉成本、单位公斤出片数等方面的研发，进一步夯实公司的成本领先优势。此外，公司拟在沙特阿拉伯合资建设光伏晶体晶片工厂项目，迈出全球化坚实一步。电池及组件方面，公司上半年实现组件出货约1.5-2GW，并实现了“G12+叠瓦”3.0 产品的全面迭代。产能方面，G12 高效叠瓦组件产能，江苏9GW 投产，天津（一期）3GW 投产，二期项目加速实施中。电池方面，江苏建设完成2GWG12电池工程示范线，广州25GW 产能加速投建中。公司与Maxeon 实现了全球范围内生产与渠道的相互促进和协同发展。

硅片盈利能力提升，核心竞争壁垒构筑，硅片龙头强者恒强。近期硅片价格持续抬升，盈利能力高企，一线龙头企业受益于成本、品质、客户等优势率先提产，有望实现量利齐升。公司23Q1、Q2 实现硅片市占率第一，优势产能快速扩张。后续石英砂紧缺预计有望再次出现，进一步催化硅片盈利超预期。

催化剂。G12 及叠瓦盈利能力持续验证、半导体业务加速放量。

风险提示。超预期的行业扩产带来的竞争加剧、海外贸易保护风险。