中航证券：TCL中环(002129)穿越周期产能先进制造领先；新添活力布局N型电池产能

业绩稳定增长，持续强化核心竞争力

公司发布2023半年报，报告期内实现营收348.98亿元、同比+10.09%,归母净利润45.36亿元、同比+55.50%,毛利率23.21%，净利率13.87%。其中Q2营收172.79亿元、同比-5.74%，归母净利润22.83亿元、同比+42.13%，毛利率23.41%，净利率13.74%。公司业绩主要增长原因为光伏行业需求旺盛，在产业链价格下行周期,公司先进产能市占率领先，技术水平与制造能力优势显现，同时持续提高运营管理能力，保障公司盈利能力。.

N型+大尺寸硅片市场需求快速提升,硅片价格逐步回暖光伏行业N型转型趋势确定,据CPIA数据，N型硅片市占率将由2022年的10%以下上升至2023年的25%左右，2023年全国硅片预测产量535.5GW(同比约+50%)、对应N型硅片产量将超130GW。大尺寸硅片可以摊薄电池和组件的单位生产成本，可以提高光电转换效率，降低度电成本及优化产品BOS成本。182mm+210mm大硅片占比由2021年的45%迅速增长至2023年的约93%，已成为市场主流其中210mm大硅片2023年市占率有望超过25%。

根据InfoLink数据，本周单晶硅片硅片价格延续上涨趋势，P/N型182mm硅片价格分别为3.35/3.47元、P/N型210mm硅片价格分别为4.35/4.47元，月环比分别为19.64%/17.63%/16.00%/13.16%，210硅片更具性价比。.上游硅料价格小幅上升业在成本侧支撑硅片价格，下游N型电池产能预计持续释放，N型大尺寸硅片供应保持紧平衡状态，硅片盈利能力好转。

N型硅片市占率全球领先，规模化优势显著

据CPIA数据，2022年全国硅片产量357GW,公司国内市占率为19%，截至2023年中公司晶体产能达165GW。2023H1公司硅片产销规模同比增长超56%，硅片外销市场市占率全球第一。大尺寸N型硅片市场需求持续提升，公司的N型产品全球市占率领先、其中G12产能占比达70%。随着宁夏中环6期50GW(G12)项目产能投放,天津和宜兴DW三期25GW硅片, DW四期30GW硅片项目相继达产与技术提升, G12尺寸硅片产能及市占率持续提升，更具规模效应，预计2023年末晶体产能将达180GW,保持全球单晶规模首位。

先进产能持续释放，布局沙特产业链

公司结合G12大硅片与N型产能领先结合工业4.0制造优势,在产业链价格下行周期,公司持续优化产品结构，提升先进产能供给占比，石英砂供应有所保障，并进一步降本增效，能较好应对产业链周期性波动压力，保障公司盈利能力。公司与下游客户保持良好协同，提供N型产品客制化解决方案，满足差异化需求，产品品类提升至800余种。

公司布局沙特硅片产能，与Vision Industries Company,成立合资公司并在沙特阿拉伯投资建设光伏晶体晶片工厂项目,结合对方本土经验和公司在光伏领域的技术领先及先进制造能力，致力于打造沙特首条具有全球领先技术优势的光伏产业链。公司与VI在沙特共同建设的晶体晶片项目计划于今年四季度开工,未来有望能够不仅供应沙特本土市场，更能辐射到欧洲与北美市场，助力公司全球化发展。

加速建设N型电池产能，G12+叠瓦组件体现差异化优势公司已在江苏建设2GWG12电池工程示范线,并在广州投资建设25GWN型TOPCon电池工业4.0智慧工厂项目，结合公司在硅片领域的技术优势和积累，持续推动公司电池技术产业化发展。截至2022年末公司已具备12GW组件产能，预计2023年产能将达30GW,因此布局电池项目有利于保障公司未来电池片自供，增强产业链协同发展。

公司已储备并持续自主开发包括“叠瓦电池电镀技术”等多项核心N型电池技术，截至2023年6月30日，公司已经获得电池相关授权专利97项，其中发明专利13项，实用新型专利84项目。组件方面公司坚定发展“G12+叠瓦”差异化产品路线，发挥自身产业实力，结合N型电池性能优势,进-步降低综合成本，提升盈利能力。

投资建议与盈利预测:公司硅片外销市占率第- -,在N型+大硅片方面处于行业领先地位;积极布局N型电池产能，有助公司形成产业链联动，发挥硅片先进产能及组件技术优势。预计公司2023~2025年归母净利润100.74亿/121.75亿/138.29亿，维持“买入”评级。

风险提示:全球经济不景气,新能源需求下行;光伏产业内竞争格局恶化;原材料价格大幅度波动;新技术替代晶硅产品;公司产能投放不及预期;贸易保护主义致行业整体发展受阻。