光大证券：TCL中环(002129)业绩维持高增持续加码海外产能布局

事件：公司发布2023 年半年度报告，2023H1 实现营业收入348.98 亿元，同比增长10.09%，实现归母净利润45.36 亿元，同比增长55.50%；其中2023Q2实现归母净利润22.83 亿元，同比增长42.13%，环比增长1.33%。

硅片市占率维持全球第一，2023 年底晶体产能达180GW。

2023H1 公司硅片产销规模同比提升56%，硅片市占率维持全球第一，带动硅片板块营业收入同比增长10.22%至269.66 亿元，盈利能力则在上游硅料价格快速下降和公司优异的供应链保供能力双重作用下显著改善，硅片板块毛利率同比增长6.44 个pct 至24.88%。2023H1 末公司单晶总产能已达165GW，预计2023年底将进一步提升至180GW。

下游差异化产能稳步提升，盈利能力随出货规模提升得到明显改善。

公司坚定执行“叠瓦+G12”双平台差异化技术与产品路线，电池及组件板块产能布局稳步提升，江苏G12 高效叠瓦组件产能9GW 及天津G12 高效叠瓦组件（一期）3GW 两个项目已顺利投产，同时在江苏建设完成G12 电池工程示范线2GW。在2023H1 产业链价格持续下降背景下公司组件出货量稳步提升，板块营业收入同比+9.34%至52.08 亿元，毛利率同比增长4.52 个pct 至12.24%。

持续加码海外产能布局，长期发展值得期待。

（1）公司与Vision Industries Company 拟共同成立合资公司并在沙特阿拉伯投资建设光伏晶体晶片工厂项目，打造沙特首条具有全球领先技术优势的光伏产业链。（2）公司境外重要子公司Maxeon Solar Technologies 拟投资12 亿美元在美国建设3GW 电池+组件产能（计划2025 年投产）。公司与Maxeon 实现了全球范围内的生产与渠道的相互促进和协同发展，上述海外产能的扩张将为TCL 中环制造全球化奠定坚实的基础，公司后续在产业链下游延伸和地域扩张的发展值得期待。

维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司23-25 年实现归母净利润95.39/114.20/129.53 亿元，对应EPS 分别为2.36/2.82/3.20 元，当前股价对应23-25 年PE 为11/9/8 倍。在硅料价格处于低位和高纯石英砂供给紧缺背景下，公司光伏硅片供应链保供和非硅成本优势有望进一步扩大，同时全球化布局和下游差异化延伸有望打开新的成长空间，维持“买入”评级。

风险提示：210 硅片出货及盈利不及预期；半导体硅片产能投放及销售不及预期。