华泰证券：TCL中环(002129)盈利能力稳中向好

23Q2 业绩稳步上升，维持“买入”评级

根据公司23 年中报披露，公司23H1 归母净利润45.36 亿元，同增55.50%，扣非净利润38.08 亿，同增31.28%；23Q2 归母净利润22.83 亿元，同增42.13%，环增1.34%。考虑到公司硅片成本优势明显，盈利维持高水平，我们维持公司23/24/25 年净利润106.4/126.2/147.9 亿元，参考 Wind 一致预期，可比公司 23 年 9.89 倍 PE，考虑到公司建立起产业链一体化优势，有利于稳固公司行业竞争力，叠加先进产能持续投放，看好公司具备盈利弹性，给予公司 23 年 12 倍 PE，对应目标价 31.56 元（前值：39.45元），维持“买入”评级。

背靠G12 优质产能，产销规模持续提升

大硅片的普及驱动G12 需求持续走高、供给偏紧，公司优化产品结构提升G12 先进产能供给力，有望获得超额收益。在产能方面，公司宁夏六期50GWG12 单晶硅产能释放，截止6 月晶体总产能达到165GW，公司预计23 年末晶体产能将达到180GW，稳居行业第一；出货方面，公司G12 硅片产品供不应求，截止目前，公司210 硅片累计出货量突破100GW，产销规模同比提升56%，硅片外销市场市占率全球第一。随着终端市场快速向G12 尺寸切换，看好公司发挥G12 产品规模、成本和市场多方面优势，扩大硅片环节领先地位。

G12+N 型凸显技术优势，研发投入强化核心竞争力公司秉持差异化竞争理念，积极布局N 型电池技术，根据公司财报披露，公司加速投建广州25GW 电池工业4.0 智慧工厂，将公司G12 大尺寸技术导入TOPCon 电池制造中。技术研发方面，公司23H1 研发投入18.15 亿元，占营业收入5.20%，在上游晶体、晶片环节形成卡位优势。晶体/晶片在人均劳动生产率分别领先行业平均水平200%/58%，且晶体环节人机比例领先行业700%，晶片环节机台切割效率领先行业24%，看好公司创新驱动发展铸就降本增效领先优势。

硅片环节需求回暖，量利向上信号明确

价格方面，根据InfoLink 8 月23 日的硅片价格公示，M10/G12 尺寸硅片成交价格为3.34/4.35 元/片，环比上周增长3-6%；N 型硅片方面，130um 厚度M10/G12 主流价格也同步来到每片3.47/4.47 元，在上游硅料的涨价与下游电池的厚利下形成价格支撑。近期电池厂家新产能集中释放积极采购硅片，下半年组件厂商排产已环比提升，硅片起量信号明确。我们看好23Q3硅片盈利修复，公司作为硅片龙头，有望量利齐升，改善逻辑兑现。

风险提示：硅料价格波动超预期；下游需求不及预期等。