国金证券：TCL中环(002129)硅片盈利维持高位再显龙头优势

业绩简评

8月28日公司被露2023年中报，上半年实现营收349亿元，同比+10%，实现归母净利润45.36亿元，同比+56%，实现扣非归母净利38.08亿元，同比+31%。其中，Q2实现营收173亿元，同比-6.7%、环比-1.9%，实现归母净利22.83亿元，同比+42.1%、环比+1.3%，实现扣非归母净利15.89亿元，同比-0.7%、环比-28.4%。

非经常损益主要为处置交易金融资产取得的投资收益。业绩位于预含中值附近，符合预期。

经营分析

建片出货持续增长，N型放量助力市占提升。上半年公司产销规模同比提升56%，预计单晶硅片出货52~53GW，其中Q2出货27~286W，环比Q1提升约10%。Q2中后期产业链价格快速下跌，终端需求观望导致碰片出货承压，公司凭借产品及运营优势实现了出货量的稳步增长。截至6月末公司拉晶总产能已达165GW，预计2023年末进一多提升至180GW，随建料价格见底，7-8月生片环节称动率显着提升，预计公司Q3生片出货量杯比显着提升。公司N型生片产品份额领先，随下半年N型电池放量，公司有望凭借N型产品优势进一步提升建片出货量及市占率。

产业链价格波动下硅片盈利继持高位，龙头优势尽显。二季度产业链价格波动导致硅片环节盈利承压，公司凭借制造端成本及技术优势、经营端供应链及战略优势充分展现龙头竞争力，测算Q2生片单位盈利约0.06-0.07元/W，在二三线企业亏损的背景下明显拉开优势；Q2公司计提资产减值13.32亿元，主要为存货减值，加回后单位盈利约0.1元/W。近期光伏产业链上游建片、硅料价格企稳，7月底以来公司连续3次调涨生片报价，预计Q3公司生片盈利能力维持高位。

“G12+叠瓦”打造差异化组件路线，布局TOPCon提升盈利能力。公司坚定“G12+叠瓦”双平台差异化技术&产品路线，发行可转馈布局256W N型TOPOOn电池产能，有望将公司G12大尺寸技术优势导入N型TOPCon电池制造过程中，充分发挥产业协同优势与差异化技术路径，提升综合竞争力及盈利能力。

盈利预测、估值与评级

公司生片技术多维领先，业绩有望持续高增，微调2023-2025年净利润至101、122、146亿元，当前股价对应PE分别为10/8/7倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧，行业需求不及预期。