国盛证券：隆基绿能(601012.SH)半年报点评押注BC电池路线明确后续技术推进方向

事件：公司发布《2023 年半年报》。2023 年上半年，公司实现营业收入646.52 亿元，同比增长28.36%；实现归属于上市公司股东的净利润91.78亿元，同比增长41.63%，其中归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润90.60 亿元，同比增长41.46%；综合毛利率19.08%，加权平均净资产收益率为13.69%。业绩符合预期，盈利能力逐步优化。

2023 上半年一体化出货稳步增长，产能建设目标不断提升。1）产品出货端，2023 年上半年，公司实现单晶硅片出货量52.05GW，单晶电池出货量31.50GW，实现单晶组件出货量26.64GW，硅片组件出货处于行业前列，电池自供水平逐步提升。2）产能建设端，上半年公司鄂尔多斯46GW 单晶硅棒硅片项目、丽江年产10GW 单晶硅棒项目和越南年产3.35GW 单晶电池项目已实现投产。鄂尔多斯年产30GW 单晶电池项目按原计划推进，西咸乐叶年产29GW 单晶电池项目和泰州乐叶年产4GW 单晶电池项目加快爬坡，马来西亚年产6.6GW 单晶硅棒、马来西亚年产2.8GW 单晶组件等项目稳步推进。产能建设目标不断提升，深度完善硅片导向的一体化布局。

押注BC 电池路线，差异化布局新技术赛道。2023 年9 月5 日，公司董事长钟宝申在隆基半年度业绩会上直言，接下来5-6 年，BC 电池将成为晶硅电池的主流路线。公司目前具备30GW 的HPBC 产能，量产转换效率超过25%，基于HPBC 技术的Hi-MO6 组件产品转换效率已达23.2%，持续保持行业领先的研发实力。BC 电池全称为背接触电池，其基型是IBC 电池（交叉指式背接触电池），与TOPCon 和HJT 等通过降低电学损失来提高转换效率的方法不同，IBC 电池通过增加减反层、陷光层等结构，降低光学损失以提升转化效率。BC 路线的主要优势如下：

优势点一：在N 型电池路线中具备更高的电池光电转换效率。由于前表面避免了金属栅线电极的遮挡，能够最大限度地利用入射光，减少光学损失，IBC 电池在转换效率上具有明显优势。

优势点二：基于BC 电池的组件外形美观，契合BIPV 市场以及未来光伏需求。

盈利预测与投资建议。2023H1 公司整体经营性盈利情况符合预期，因此，我们维持了公司2023-2025 年实际归母净利润预测187.02/259.51/280.64亿元，对应PE 估值为10.8x/7.8x/7.2x，维持“增持”评级。

风险提示：全球新增光伏装机不及预期，光伏组件环节竞争格局恶化。