东吴证券:隆基绿能(601012)硅片盈利环比提升 加码新技术布局

东吴证券:隆基绿能(601012)硅片盈利环比提升 加码新技术布局

投资要点

事件:公司发布2023 年中报,2023H1 营收646.52 亿元,同增28.36%;归母净利润91.78 亿元,同增41.63%;扣非净利润90.6 亿元,同增41.46%。2023Q2 营收363.34 亿元,同增14.32%/环增28.30%;归母净利润55.41 亿元,同增45.18%/环增52.33%;扣非净利润54.69 亿元,同增45.53%/环增52.27%。业绩符合预期。

硅片盈利坚挺,组件持续增长。2023H1 公司硅片出货52.05GW(外销22.98/自用29.07GW);电池出货31.50GW(外销3.28/自用28.22GW);组件出货26.64GW(外销26.49/自用0.15GW)。2023Q2 硅片出货约28GW,同增33%/环增18%,其中外销约12.6GW,同增49%/环增20%;我们测算单瓦净利约1 毛,环增5 分,盈利大幅修复。2023Q2 组件出货约14-15GW,同增25%/环增13%,中/欧/美出货占比约55%/20-25%/1%,HPBC 出货约1GW;我们测算单瓦净利约0.26 元,环比上升,受益于:1)2023Q2 质保金计提方式调整,增厚利润;2)2023Q2 享受汇兑收益。展望2023Q3,硅料价格回归底部区间、下游需求逐步释放,我们预计公司2023Q3 硅片出货29-31GW,8 月来硅片涨价盈利坚挺;我们预计组件出货17-19GW,持续高增。

产能持续扩张,加码技术布局。公司2023H1 已投产鄂尔多斯46GW 拉棒切片+丽江10GW 硅棒和越南3.35GW 电池,马来西亚6.6GW 硅棒及2.8GW 组件稳步推进中;33GW HPBC 产能加速爬坡,30GW TOPCon公司预计2023Q3 开始投产,2023 年底硅片/电池/组件产能将达190/110/130GW,规模优势持续显现。2023H1 公司研发投入34.2 亿元(占营收5.29%),大力布局多项电池技术;HJT 保持26.81%世界纪录,并在商业级绒面CZ 硅片实现钙钛矿叠层电池33.5%转换效率,研发实力保持领先。

组件质保金调整,销售费用大幅下降。2023Q2 期间费用3.1 亿元,同降66%/环降85%,其中销售费用-2.1 亿元,同降128%,主要系公司售后服务经验提升,调整组件质保金估计数所致;财务费用-12.2 亿元,同降75.29%,主要系美元增值产生汇兑收益所致。现金流优异、ROE 提升,2023Q2 现金净流入85.23 亿元,环增356%,2023Q2 扣非后ROE 为8.13%,同环增0.9pct/2.52pct。

盈利预测与投资评级:基于公司硅片组件出货高增,我们维持2023-2025年盈利预测,我们预计2023-2025 年归属于母公司净利润为185/228/276亿元,同增25%/23%/21%,基于公司光伏组件龙头地位,我们给予公司2024 年12 倍PE,对应目标价36 元,维持“买入”评级。

风险提示:政策不及预期,竞争加剧,产业链波动价格超预期。

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