23Q2 业绩稳步上升，维持“买入”评级
根据公司23 年上半年报告，公司23H1 归母净利润91.79 亿元，同增41.63%，扣非净利润90.60 亿元，同增41.46%；23Q2 归母净利润55.42亿元，同增45.19%，环增52.38%；扣非净利润54.69 亿元，同增45.53%，环增52.30%。考虑到公司成本优势明显，盈利维持高水平，我们维持公司23/24/25 年 EPS 2.56/3.26/3.39 元，参考 Wind 一致预期，可比公司 23年 11.71 倍 PE，考虑到公司是一体化组件龙头，在N 型电池技术和成本上具备双重优势，看好公司具备盈利弹性，给予公司 23 年 15 倍PE，对应目标价38.4 元，维持“买入”评级。
BC+TOPCon 潜力N 型领先布局，分布式+集中式市场竞争力提升公司差异化布局HPBC+TOPCon，新建先进产能有望于今年集中释放。对于HPBC 产能，公司规划产能共计33GW，根据公司公告，HPBC 西咸一期/二期共29GW 和泰州4GW 已实现投产，HPBC 具备高性能+高颜值，在分布式高溢价市场中具备强竞争力，有望帮助公司增厚盈利，获得高端用户认可。对于TOPCon 产能，根据公司公告，公司新建鄂尔多斯 30GWTOPCon 电池产能预计于今年下半年投产，TOPCon 在下游电站经济性方面领先，公司成本控制和技术均处于行业第一梯队，看好公司TOPCon 产品在集中式市场中扩大市场规模和盈利规模。
研发投入领先，保障电池技术“护城河”
公司坚持高强度研发投入，在多种技术路线中拥有效率卡位优势。根据恭送公告，BC 技术方面，公司开发正面无栅线的HPBC 太阳能电池，其量产转换效率超过25%；异质结方面，公司研发硅异质结电池效率达到26.81%，刷新单结晶硅电池世界纪录；对于下一代电池技术钙钛矿，公司实现了晶硅-钙钛矿叠层电池33.5%的转换效率，是目前基于商业级CZ 硅片的晶硅-钙钛矿叠层电池最高效率。公司保持电池技术科技创新的实力，引领光伏产业技术迭代与突破，看好公司在电池效率提升的主赛道保持卡位优势。
上游硅片环节需求旺盛，展现利润修复空间
根据InfoLink 的数据，8 月23 日M10/G12 尺寸硅片成交价格为3.34/4.35元/片，环比前一周增长3-6%；N 型硅片方面，130um 厚度M10/G12 主流价格也同步来到每片3.47/4.47 元。目前国内光伏下游需求火热，看好硅片环节获得持续上涨和利润修复空间。公司是硅片环节老牌龙头，有望充分受益于硅片盈利回升。
风险提示：硅料价格波动超预期；下游需求不及预期等。