国金证券：隆基绿能(601012)组件出货高增长新产品蓄势待发

业绩简评

2023 年8 月30 日，公司发布半年报，2023 年上半年实现营业收入646.5 亿元，同比增长28%，归母净利润91.8 亿元，同比增长42%，与业绩快报一致，符合预期。

经营分析

组件出货高速增长，盈利能力同比提升：上半年公司硅片/组件出货量52.05GW/26.64GW，分别同比增长31%/48%，受益大型光伏电站需求爆发，组件出货高速增长。上半年公司毛利率19.08%，同比提升1.4pct，净利率14.15%，同比提升1.3pct；其中Q2 毛利率20.00%，环比提升2.1pct，净利率15.20%，环比提升2.4pct。

优化质保金计提比例，销售费用率下降明显：此前公司主要按照组件销售收入的1%计提质保金，随着时间的推移，积累了更多自身售后服务数据和经验后，公司决定于2023 年4 月1 日对质保金计提相关的会计估计进行变更，因此2023 年上半年销售费用减少约 9.66 亿元，销售费用率降低至0.88%，其中2023 年之前和2023年上半年出货组件对应的质保金分别减少8.26 亿元 1.40 亿元，上半年净利润增加约8.21 亿元。

组件降价计提大额减值，投资收益继续贡献主业外利润：上半年公司共计提19.9 亿元资产减值损失，其中存货跌价损失及合同履约成本减值损失17.5 亿元，主要为尚未发出的组件商品。上半年汇兑收益9.5 亿元，投资收益23.0 亿元，主要为参股通威硅料产能的收益。

新技术产品布局完善，研发不断突破为高质量发展蓄势：上半年公司HBPC 电池投入量产，目前已达到设计良率和效率目标，随着基于 HPDC 技术的高功率组件新品Hi-MO 7 的发布，公司大型地面电站市场和分布式市场的新技术产品组合趋于完善，差异化产品布局有望为公司贡献超额利润。6 月经ESTI 权威认证，公司在商业级绒面CZ 硅片上实现了晶硅-钙钛矿叠层电池33.5%的转换效率，研发领域的不断突破将持续为公司高质量发展蓄势。

盈利预测、估值与评级

根据公司半年报，调整2023-2025 年归母净利润分别为180（-8%）、241（-8%）、292（-10%）亿元，对应EPS 为2.38、3.18、3.85 元，对应PE 估值为11.30、8.43、6.97 倍，维持“买入”评级。

风险提示

产品价格表现不及预期；原材料价格上涨超预期；国际贸易环境恶化；竞争格局恶化风险。