海通证券：中金公司(03908.HK)投行业务排名靠前承销规模逆市增长

【事件】中金公司2023 年上半年实现营业收入124.2 亿元，同比+2.4%；归母净利润35.6 亿元，同比-7.3%；对应EPS 0.67 元，ROE 3.8%。经纪/投行/资管/利息/自营收益分别占营收的20%/16%/5%/-3%/36%。第二季度实现营业收入62.1 亿元，同比-12.0%。归母净利润13.0 亿元，同比-40.2%。

行业佣金率边际下行，公司经纪业务收入同比小幅下滑，代销收入逆市增长。2023年上半年公司经纪业务收入25.0 亿元，同比-3.3%，占营业收入比重20.1%。公司代销金融产品收入7.08 亿元，同比+16.5%，占经纪业务收入28.35%。2023 年上半年财富管理业务产品保有量持续增长，突破3600 亿元；财富管理客户数量达645.81 万户，同比+18.06%；客户账户资产总值人民币3.14 万亿元，同比+ 16.30%。

2023 年上半年公司聚焦完善全光谱、立体化买方投顾体系，搭建全渠道、多场景获客模式，继续深化数字化转型，通过金融科技助力提升客户体验，满足“千人千面、一人多面”财富管理需求。公司两融余额425 亿元，较年初+3.4%，市场份额2.7%。

维持投行业务优势地位，债券主承销规模持续上升。2023 年上半年公司实现投行业务收入19.9 亿元，同比-25.7%。股权业务承销规模同比+14.9%，债券业务承销规模同比+3.9%。股权主承销规模800.2 亿元，排名第3；其中IPO 9 家，募资规模202 亿元；再融资21 家，承销规模598 亿元。债券主承销规模5040 亿元，排名第3；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为1964 亿元、1197 亿元、822亿元。IPO 储备项目45 家，排名第7，其中两市主板14 家，北交所1 家，创业板18 家，科创板12 家。

坚持推动资产管理业务高质量发展。2023 年上半年公司实现收入6.5 亿元，同比-7.2%。资产管理规模6111 亿元，较年初-13%。二季度实现资管收入328 亿元，同比-8.03%。公司围绕养老理财、绿色金融、双循环、乡村振兴等主题加强战略业务布局与产品供给。

公司投资收益出现下滑。2023 年上半年公司实现投资收益（含公允价值）44.3 亿元，同比-12.2%；第二季度投资收益（含公允价值）8.1 亿元，同比-77.2%。公司投资收益下降主要是受权益类交易性金融工具及衍生金融工具的影响，在股市行情整体震荡调整的情形下，场外衍生品业务客户交易需求减少，使得相关投资收益净额减少。

投资建议：我们预计2023-25E 年每股净资产分别为18.14/19.46/20.80 元，我们给予其2023 年1.0-1.2x PB，对应合理价值区间为人民币18.14-21.77 元，（汇率换算：1 港元=0.91538 元，对应合理价值区间为19.82-23.78 港元），维持“优于大市”评级。

风险提示：市场剧烈波动，股票市场整体下行，市场监管进一步加强。