国信证券：中金公司(601995)利润下滑资本效率提升待政策放开

中金公司发布2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入124.21亿元，同比增长2.38%；实现归母净利润35.61 亿元,同比下降7.31%；基本每股收益为0.670 元，同比下降9.82%；ROE 为3.80%，同比下降0.79ptc。

业绩变动在于公允价值计量的金融工具产生的收益净额减少，公司资本使用效率充分，后续有望受益于头部券商资本杠杆水平放开。

买方模式沉淀客户财富，产品保有量与客户规模保持增长。2023 年上半年，公司实现经纪业务收入24.98 亿元，同比下降3.26%。上半年财富管理业务产品保有量突破3,600 亿，其中买方投顾资产保有量稳步提升至820 亿；财富管理客户数量达645.81 万户，客户账户资产总值3.14 万亿元。上半年，公司推出公募50 智能定投服务“金智投”并优化升级“目标盈”。

国内投行业务下滑，海外发挥“桥头堡”作用。2023 年上半年，公司实现投行业务收入19.92 亿元，同比下降25.71%。同期，公司实现A 股IPO 项目9单，主承销金额202.18 亿元，居市场第三；完成A 股再融资项目13 单，主承销金额354.75 亿元，排市场第三。上半年，公司境内债券承销规模为5,051.90 亿元，同比上升2.3%，排名行业第四；境外债券承销规模为28.17亿美元，同比下降9.3%，排名中资券商第一。

公募规模逆势增长。2023 年上半年，公司实现资管业务收入6.54 亿元，同比下降7.25%。同时公司资产管理规模突破6000 亿，管理产品数量796 只。

中金基金公募规模增长至1,208 亿元，同比增长近两成。

自营下滑，债权投资收益增长近五成。2023 年上半年，公司实现投资业务收入44.27 亿元，同比下降12.25%。其中，权益投资的收益净额同比减少5.63亿元，下降22.37%，主要是由于2023 年上半年股票市场震荡，场外衍生品业务规模随客户交易需求减少而下降；公司加大金融债和ABS 投资，债权投资的收益净额同比增加人7.63 元，增长近五成；同时由于私募证券基金投资规模减少，其他投资收益下滑。

风险提示：盈利预测偏差较大的风险；权益市场大幅波动风险；市场竞争加剧的风险；创新推进不及预期等。

投资建议：基于资本市场的波动，对公司未来三年的盈利预测分别下调15.7%/15.6%/16.4%，预计2023-2025 年公司净利润分别78.47 亿元、87.21 亿元、93.76 亿元，同比增长3.3%/11.1%/7.5%，当前股价对应的PE 为24.9/22.4/20.9x，PB 为1.9/1.8/1.7x。展望下半年，随着市场改革持续，公司各项业务和ROE 有望实现高质量发展。我们对公司维持“买入”评级。