东吴证券：中金公司(03908.HK)市场影响短期业绩优质券商将充分受益政策红利

投资要点

事件：公司发布2023 年中报，23H1 公司实现营业收入186.07 亿元，同比+5.41%；归母净利润35.61 亿元，同比-7.31%。

投资要点

利息及资管业务提供业绩增量：1）利息收入表现亮眼。23H1，利息收入同比+25%至49 亿元（营收占比26%），主要系银行结余日均规模、融资融券利息收入等较去年同期有所上升。2）资管业务收入小幅增长。

23H1 基金市场整体赎回情绪较强，新发基金份额同比-22%至5,286 亿份；但在监管明晰营造的健康发展环境下，伴随市场改革带来供给端扩容，公司资管业务收入同比+1.94%至15.97 亿元（营收占比9%）。

受市场影响，轻资产及自营业务表现不佳：1）经纪业务表现承压。23H1，A 股日均交易额同比下降3.4%至9,446 亿元，受市场影响，公司经纪业务收入同比-13%至31 亿元（占比营收17%）。2）市场IPO 规模整体下滑致投行业务表现不佳。据Wind 数据，2023H1 市场IPO/再融资/债承规模分别同比-33%/+7%/-4%至2,097/4,246/135,250 亿元，市场IPO 承销总规模下滑幅度较大，影响公司投行业务收入同比-26%至21 亿元（占比营收11%）3）自营业务表现不佳。截至6/30，2023 年上证指数/创业板指/沪深300 涨跌幅分别为+3.65%/-5.61%/-0.75%，在大盘指数表现不佳的形势下，自营收入同比-12%至44 亿元（占比营收24%）。

政策利好助力公司发展，财富管理将拓宽利润空间：1）持续政策利好助力公司发展。“活跃资本市场、提振投资者信心”进一步落实，印花税减半征收、下调证券交易经手费等举措有望提升投资者交易热情、增强资本市场流动性。公司也将受益于“适当放宽对优质证券公司的资本约束”风控指标优化等政策红利，有效提升杠杆水平、提振ROE。2）科技赋能财富管理。23H1，公司深化数字化转型，以客户体验为北极星指标提升金融科技能力。中金财富App 用户体验显著提升。一站式投顾服务与成长平台“E-Space”，服务超3,800 名投顾。建集研究、投资、交易、分析、解决方案于一体的财富管理数字化平台“RITAS”。我们预计财富管理市场空间的扩大和技术的突破，将巩固公司在财富管理模式和规模上的领先地位。

盈利预测与投资评级：随着资本市场改革与注册制全面推行，公司投行业务和财富管理步入良好发展，发展前景广阔。但当前经济运行仍在逐步向常态化增长轨道回归，交投不活跃、IPO 规模下滑、大盘指数不佳，可能影响公司经纪、投行及自营业务；因此我们下调对公司的盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为78/88/104 亿元（前值为106/120/134 亿元），当前市值对应2023-2025 年PB（H）为0.63/0.57/0.52 倍。我们依旧看好公司长期在投行及财富管理业务方面的优势，维持“买入”评级。

风险提示：市场成交活跃度下降，股市波动冲击自营投资收益。