整体业绩受市场波动拖累，杠杆水平略降。公司发布2023 年中报，实现营收124.21 亿元，同比+2.38%；归母净利润35.61 亿元，同比-7.31%。
剔除客户资金杠杆水平有所下滑至5.36 倍；2023H1 净资产达到1026.68亿元，同比+12.71%；年化ROE 降至7.60%。
轻资产业务稳健发展：（1）投行业务：2023H1 投行业务净收入19.9 亿元，同比-26%，公司A 股承销规模同比-17%，港股承销规模同比+36%，国际化优势突出；（2）资管业务（含基金）净收入14.7 亿元，同比+2%；中金资管规模同比-26%，中金基金规模1303 亿元，同比+35%，中金资本规模达3869 亿元，同比+17%。（3）财富管理业务高质量发展，2023H1经纪净收入达到25 亿元，同比-3%；其中代销收入逆势增长至7.08 亿元，同比+16.5%，占经纪业务收入达27%；持续完善买方投顾体系，买方投顾保有量升至820 亿元，科技赋能不断优化投顾产能。
重资产业务略有波动。23H1 公司自营业务投资收益达到46.35 亿元，同比-12%。应付衍生业务款项达到1013 亿元，同比-7%。股票业务分部营收30.33 亿元，同比-12%，主要是场外衍生品业务规模下降、外部融资利息支出增加等；固定收益分部营收13.10 亿元，同比-30%，主要是公募REITs 基金估值下降。固定收益业务债券承销和交易量持续快速增长，加强产品创新和客户服务，持续发展衍生品业务。
盈利预测与投资建议: 活跃资本市场引领下改革深化，在头部化、国际化、机构化的发展下，公司多项业务稳居行业前列，综合优势突出，财富管理高质量发展，用资效益及能力领先同业，预计公司巩固突出优势，维持龙头地位。预计公司2023-2024 年每股净资产22.2 元、24.2 元，鉴于近三年估值中枢0.6-1.5 倍，给予H 股2023 年1.0 倍PB 估值，合理价值为23.91 港元/股，维持H 股“买入”评级。（HKD/CNY=0.93）。
风险提示。佣金率下滑，竞争加剧；投资业绩不达预期；信用风险上升等。