国联证券：中金公司(601995)投行业务优势依旧显著

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中金公司发布半年报，23H1 实现营业总收入124.2 亿元，同比+2.4%；归母净利润35.6 亿元，同比-7.3%；ROE 为3.8%，较去年同期减少0.8pct。23Q2单季度营业总收入62.1 亿元，同比-12.0%，环比+0.1%；归母净利润13.0亿元，同比-40.3%，环比-42.3%。

收费类业务：财富管理稳健增长，投行优势依旧显著1）23H1 公司经纪业务手续费净收入25.0 亿元，同比-3.3%。（1）截至23H1，中金财富证券有限公司股票+混合型基金保有规模390.0 亿元，排名所有代销机构第33 位，券商系中位居第13 位；（2）客户数量累计645.8万户，同比+18.06%；客户总资产规模达3.1 万亿元，同比+16.3%。

2）23H1 公司资管业务实现手续费净收入6.5 亿元，同比-7.2%。公司控股中金基金实现营业收入1.6 亿，同比+11.4%，净利润369.5 万元，同比-87.4%；管理资产规模为人民币1,303.1 亿元，较去年末+192.5 亿元；期末公募基金管理规模1208.3 亿元，较去年末+19.7%。

3）23H1 公司投行实现手续费净收入19.9 亿元，同比-25.7%。（1）公司作为主承销商完成A 股9 单IPO，较去年同期减少5 单；主承销金额202.2 亿，同比-9.0%，市占率9.2%，排名市场第三；（2）A 股再融资发行规模354.8 亿，同比-26.2%，市占率14.7%，行业第三。（3）境内债承5051.9 亿，同比+2.3%，行业排名第四；境外债券承销规模为28.2亿美元，同比-9.3%，中资券商第一。

资金业务：投资业务表现不佳，信用业务略有承压1）23H1 公司投资业务实现收入44.3 亿元，同比-12.2%，上半年动荡市场行情使得投资业务承压。半年末金融资产合计规模3436.6 亿元，较年初+2.3%，其中交易性金融资产规模2866.6 亿元，较年初+6.4%。

2）信用业务略有承压，利息净支出4.2 亿元，同比+12.9%。其中利息收入、利息支出分别同比+25.4%、+24.3%，利息支出增长较快主要系外部融资增加以及资本占用上升使得以资本占用计算的利息支出增加。23H1 公司拆入资金利息支出、卖出回购金融资产款利息支出分别同比+74.3%、+55.2%。

盈利预测、估值与评级

考虑当前经营压力较大，我们下调盈利预测，23/24/25 年营收分别为283/303/324 亿元（原值为329/398/461 亿元），归母净利润分别为78/90/101 亿元（原值为104/138/171 亿），归母净利润同比+3%/+15%/+12%，CAGR 为10.0%；EPS 分别为1.62/1.86/2.09 元/股。我们认为公司未来将维持高成长性，根据可比公司估值法，并结合公司历史情况，在当前时点，给予公司23年2.3倍PB，目标价49.49元，维持“买入”评级。

风险提示：业务发展不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险