方正证券：中金公司(601995)公司点评报告财富管理韧性凸显股衍业务有望受益资本约束放宽

事件：中金公司公布2023 年半年报。1H23 实现净利润35.6 亿/yoy-7%，2Q单季利润13 亿/yoy-40%/qoq-42%。1H23 营收124.2 亿/yoy+2%，2Q 单季营收62.1 亿/yoy-12%。1H23 加权平均ROE 为3.80%/yoy-0.79pct。

投资收入同比增长，利润为负主因管理费用提升。1）盈利驱动：投资类业务为1H23 收入增长主要驱动。1H23 经纪、投行、资管、净投资（含汇兑）、净利息收入分别为25.0、19.9、6.5、62.3、-4.2 亿元，分别同比-3%、-26%、-7%、+18%、-13%；2）主营收结构：轻资本业务占比52%（经纪20.5%、投行16.3%、资管5.4%、其他10.3%），资本金业务占比48%（净投资（含汇兑）51%，净利息-3.4%）；3）利润增速为负主因人员扩张带来的管理费用提升，1H23 公司管理费用81.2 亿/yoy+7%，期末员工人数1.53 万人/yoy+7%，其中境外员工1115 人/yoy+14%。

财富管理业务体现韧性，买方投顾加速转型。1H23 财富管理分部营收+1%，实现逆势提升；经纪业务表现亦大幅优于同业（同比-3%VS44 家上市券商同比-11%）。期末财富管理客户数量646 万人/较22 年末+11%，业务保有量突破3600 亿元/较22 年末+6%，买方投顾类资产保有量稳步提升至820 亿元/较22 年末+2%。代销收入稳步增长，1H23 代销金融业务收入7.1 亿元/yoy+17%，占证券经纪业务净收入比重29%/yoy+4.9pct；两融市占率有所提升，两融利息收入13.9 亿元/yoy+5%，期末两融余额市占率2.68%/较22年末+1bp。

股衍业务有所承压，或部分受限风控指标压力。期末投资杠杆（投资资产/净资产）3.54x/yoy-0.46x/qoq-0.05x，其中金融投资规模3627 亿元/qoq持平/较22 年末+2%，测算可得1H23 公司年化投资收益率3.48%/yoy+0.6pct。按照交易性金融工具及衍生金融工具的收益净额计算，1H23 权益、债权及其他投资收入分别实现19.5、22.9、3.3 亿元，分别同比-22%、+50%、-62%，债权投资收益贡献投资业务增量。预计权益衍生品业务有所波动，或部分受限风控指标压力，1H23 末母公司净稳定资金率134%/较22 年末-20pct，接近预警线（120%）。此前监管提出优化风控指标计算标准、适当放宽对优质券商的资本约束，若未来指标放宽有望打开股衍业务发展空间。

境内业务IPO 业务市占率提升；境外投行优势维持。1H23 投行业务收入19.9亿元/yoy-26%。1H23 公司IPO 市占率9.2%/yoy+1.0pct，行业第3，再融资市占率11.8%/yoy-0.7pct，行业第4，债承市占率8.2%/yoy-0.6pct，行业第4。境外投行优势维持，1H23 主承销港股IPO 项目8 单，排名市场第一。

投资分析意见：给予“推荐”评级。预计2023-2025E 中金公司归母净利润分别为77 亿元、93 亿元、105 亿元，同比+1%、+21%、+13%。8/30 收盘价对应公司23-25E 动态PB 分别为2.29 倍、2.11 倍、1.95 倍，动态PE 为27倍、22.1 倍、19.5 倍。

风险提示：资本市场改革不及预期；资本市场大幅波动；经济复苏不及预期。