开源证券：伊利股份(600887)公司信息更新报告液态奶逐渐恢复领先优势稳固

多业务布局，盈利能力可提升，维持“买入”评级

伊利股份2023H1 营收661.97 亿元，同比增4.31%；归母净利63.05 亿元，同比增2.81%。2023Q2 营收327.6 亿元，同比增1.05%；归母净利26.9 亿元，同比增2.9%。由于行业弱复苏，我们下调2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025年归母净利为104.0、117.6、134.7 亿元（前值109.6、127.7、149.1 亿元），EPS为1.63、1.85、2.12 元，当前股价对应PE 为16.3、14.4、12.6 倍。公司多业务布局，长期看盈利能力可稳步提升，维持“买入”评级。

需求弱复苏，液态奶增速放缓

2023Q2 公司液体乳收入206.8 亿元，同比增0.52%，需求弱复苏导致增长较缓，但仍实现正增长；奶粉及奶制品收入60.8 亿元，同比降8.94%，其中行业竞争激烈下部分小企业甩货，公司主动控制出库节奏，但婴配粉下降幅度好于行业整体；冷饮收入53.6 亿元，同比增19.2%。公司持续推新，2023H1 新品收入占比达 15%以上。展望全年，随着旺季来临、需求逐渐恢复，预计液态奶可逐季改善，多业务布局下预计公司全年营收可实现稳步增长。

2023Q2 公司费率持续下降

2023Q2 净利率同比升0.1pct 至8.26%。2023Q2 毛利率同比降0.1pct 至32.7%；销售费用率同比下降0.49pct 至18.1%，主因：精准投放费用，费用使用效率提升。展望2023H2，原奶价格预计仍处下行周期，行业龙头竞争理性，且产品结构持续升级下预计毛利率较为稳定。费用管控加强、规模效应下，预计费率略降，公司净利率可提升。

市场份额持续提升，领先优势稳固

公司市占率稳步提升，2023H1 公司液体乳市占份额稳居行业第一，常温液体乳零售市占率同比增3pct；婴配粉市占率达13.6%，成人粉市占率达23.8%，稳居行业第一。伊利股份渠道和品牌优势稳固，品类均衡发展、产品结构持续升级、多业务布局、管理效率持续提升下，公司发展潜力仍较大。

风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。