华鑫证券：伊利股份(600887)业绩符合预期经营稳中求进

2023 年8 月28 日，伊利股份发布2023 年半年度报告。

投资要点

业绩符合预期，收入利润稳健增长

2023H1 总营收661.97 亿元（同增4%），归母净利润63.05亿元（同增3%），业绩稳健增长，系产品销量增加以及结构变化所致。上半年毛利率33.15%（同减0.3pct）；净利率9.57%（同减0.1pct）；销售费用率17.55%（同减1pct），系广告营销费用减少；管理费用率4.01%（同增0.2pct），合并澳优上半年管理费用；营业税金及附加占比0.56%（同减0.1pct）；经营活动现金流净额60.12 亿元（同增9%），系利润增加所致。其中2023Q2 营收327.57 亿元（同增1 %），归母净利润26.9 亿元（同增3%）。毛利率 32.52%（同减0.04pct），净利率8.26%（同增0.1pct），销售费用率18.04%（同减0.5pct），管理费用率3.83%（同减0.5pct），营业税金及附加占比 0.63%（同增0.02pct）。

液体乳稳居行业第一，海外业务持续扩张

分产品看，2023H1 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品营收424.23/135.21/91.58/3.21 亿元，同比-1%/+12%/+26%/+55%；其中2023Q2 营收为206.82/60.79/53.64/1.83 亿元，同比+1%/-9%/+19%/+45%。公司液体乳业务零售额市占份额稳居行业第一；公司推出“金典”A2β、活性乳铁蛋白等有机牛奶系列产品等创新型新品，推动金典有机纯牛奶系列产品零售量同比保持双位数增长，聚焦消费者“健康+功能”需求，在功能性品类赛道上不断创新与突破。分渠道看，2023H1 经销/直营营收为635.39/18.84 亿元，同增5%/2%；其中2023Q2 营收为314.36/8.71 亿元，同增1%/16%。公司积极拓展 O2O、社群团购、生鲜平台等新兴渠道业务。分区域看，2023H1 华北/华南/华中/华东/其他地区营收为178.78/166.98/123.73/105.34/79.4 亿元，同比+4%/+8%/+9%/-5%/+10%；其中2023Q2 营收为87.69/87.93/55.14/52.96/39.35 亿元，同比+3%/+8%/-2%/-8%/+3%。公司积极开拓海外市场，海外市场销售规模持续扩大，国际化业务收入继续保持双位数增长。截至2023H1 末，经销商总计20689 家，较2023Q1 末净增加1028 家。

盈利预测

我们看好公司作为乳制品龙头地位，持续打造生态圈。根据中报及股本变化，我们略调整2023-2025 年EPS 为1.56/1.96/2.39 元（前值分别为1.86/2.29/2.73 元），当前股价对应PE 分别为17/14/11 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、竞争进一步加剧、原材料成本上涨、核心产品增长不及预期等。