方正证券：韦尔股份(603501)公司点评报告2023年度股权激励落地业绩反转可期

事件：

2023 年9 月15 日晚韦尔股份发布2023 年股权激励方案：

1）第一期：拟向激励对象授予不超过772 万份股票期权，占公司最新股本总额的0.65%，授予对象包括董事贾渊（12 万股）、董事吴晓东（6 万股）、总经理王崧（6 万股）、董秘任冰（5 万股），以及781 名中层管理人员和核心技术人员（743 万股）。

2）第二期：拟向激励对象授予不超过1228 万份股票期权，占公司最新股本总额的1.04%，授予对象为2126 名中层管理人员和核心技术人员。

两期激励计划的股票期权行权价格均为78.97 元/股（公司最新收盘价为93.46 元/股），自授予日起满1 年后，可在未来3 年内分三次行权，行权比例分别为30%、35%、35%，有效期最长不超过4 年。

点评：

业绩考核目标：两期激励计划的考核年度为2023-2025 年，主要针对公司半导体设计业务收入进行考核，目标分别为：2023 年：165-180 亿元；2024年：175-200 亿元；2025 年：195-220 亿元。（公司2020-2022 年半导体设计业务收入分别为172.67 亿元、203.80 亿元、164.07 亿元）50MP 产品破局高端，不同像素尺寸抢占细分市场。1）OV50H：2023 年1 月发布，拥有1/1.28 英寸大底和1.2um 像素尺寸，主打大底、大像素市场，对标索尼，抢占3k 以上智能手机主摄份额；2）OV50D：2023 年6 月发布，拥有1/2.88 英寸传感器和0.612um 像素尺寸，主攻小像素市场，对标三星，抢占2k 以下智能手机主摄份额；3）OV50A/OV50E：2021 年2 月开发第一款50MP 产品OV50A，传感器1/1.55 英寸，单像素尺寸1um，并在2022 年8 月迭代出OV50E，主打中像素尺寸市场；4）OVB0B/OVB0A/OVA0B：2022 年1 月发布第一款两亿像素小pixel 产品OVB0B,拥有1/1.28 英寸大底，同年8 月发布第二款两亿像素产品OVB0A，并在23 年3 月发布一亿像素新品OVA0B，持续发力亿级像素市场。

激励目标明确，行权价格合理，未来成长可期。我们认为，公司本次激励计划明确设定了半导体设计业务未来三年收入连续增长的严格目标，并且以相对合理的折扣对核心人员提供期权激励，可以较大程度保证激励的实施效果，提升激励对象的工作热情和责任感，从而推动激励目标的实现。当前行业周期底部，公司库存去化较为顺利，叠加50MP 新品在下半年消费电子旺季持续放量，此外汽车CIS、TDDI、CAN/LIN 等其他业务条线稳步推进，我们看好公司业绩的逐步改善，在未来行业上行周期收获高速成长。

盈利预测及投资建议：我们预计公司在2023/2024/2025 年分别实现营业收入211.9/264.0/314.1 亿元，同比增长5.5%/24.6%/19.0%，实现归母净利润14.1/32.9/50.7 亿元，同比增长42.8%/133.0%/53.8%，当前股价对应2023/2024/2025 年PE 分别为78/34/22X，明后两年的估值具备较强吸引力，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：库存去化不及预期；高端CIS应用不及预期；汽车智能化放缓。