事件：公司发布2023年半年报，公司实现营业收入88.6亿元，同比下降20%；实现归母净利润1.5 亿元，同比下降93.3%。
受下游需求低迷影响，公司业绩短期承压。1）从营收端来看，公司Q2 单季度实现营收45.2 亿元，同比下降18.3%、环比增长4.3%，收入下滑主要因为下游需求低迷、公司在库存去化过程中部分产品价格承压。2）从利润端来看， Q2单季度归母净利润约-0.46 亿元，同比下降103.4%、环比下降123.1%。23H1公司毛利率为20.9%，同比下降13.4pp，净利率1.7%，同比下降18.7pp。3）从费用端来看，23H1 公司期间费用率较上年同期有所上行，其中销售/管理/研发费用率分别为2.3%/3.4%/10.6%，分别同比-0.1p/+0.14pp/+0.15pp。4）从库存来看，23 H1 公司存货净额约98.3亿元，同比下降22.3%、环比下降20.5%；库存周转天数约285 天，和Q1 末相比减少约33.7 天。
消费电子图像传感器业务环比改善，汽车业务持续增长。23H1公司手机图像传感器业务收入约27.3亿元，环比+23.8%；笔电图像传感器收入约2.4亿元，环比+8.3%。公司持续进行产品迭代和新品开发，报告期内推出OV50H、OV50E等高阶像素新品，随着5000 万像素以上新品在23Q3量产交付，手机相关收入有望稳步增长，产品结构优化有望带动产品价值量和盈利能力提升。23H1 公司汽车图像传感器业务收入约19.0 亿元，同比+18.9%。报告期内公司推出两款全局快门传感器，像素尺寸仅2.2微米，用于驾驶员监控和乘员监控系统。随着更多新设计方案导入，公司汽车CIS 业务规模有望持续增长、份额有望快速提升? 触控与显示业务回暖显著，模拟产品线实现进一步扩充。显示驱动芯片市场景气度触底反弹，23H1公司相关收入约6.6 亿元，同比下降44.4%，环比大幅增长133.5%，随着库存去化临近尾声，相关产品盈利能力将逐步回升。报告期内公司完成对芯力特的收购，进一步扩充模拟解决方案产品线，芯力特是国内为数不多同时拥有CAN/LIN 收发器芯片的芯片设计公司，其产品可搭配汽车CIS提供更为系统的解决方案、助力持续向汽车及工业市场拓展。
盈利预测与投资建议。预计23-25 年归母净利润为12.5/25.3/38.5 亿元，给予公司24 年55 倍PE，对应目标价117.7 元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求回暖不达预期风险；库存去化进度不达预期风险；新产品推进不达预期风险。