财通证券：韦尔股份(603501)去库见效黎明将至新品放量助力公司市占回升

【事件】：公司发布2023H1 业绩，实现营收88.58 亿元，同比-19.99%；实现归母净利润1.53 亿元，同比-93.25%。

去库影响营收改善、毛利率承压：受宏观影响，下游需求低迷，但受益于下游库存去化的顺利推进以及公司产品结构的主动调整，公司营收环比改善。

2023Q2，公司实现营收45.23 亿元，同比-18.26%，环比+4.33%。其中，公司半导体分销业务实现收入14.40 亿元，占公司主营业务收入的16.31%，同比-25.20%；图像传感器实现营收62.16 亿元，占比为70.40%，同比-14.82%；触控与显示实现营收6.60 亿元，占比为7.48%，同比-44.40%，；公司模拟解决方案实现营业收入5.14 亿，占收入比5.82%，同比-17.17%。由于库存去化过程中部分产品价格承压，2023Q2 毛利率水平为17.30%，环比2023Q1(24.72%)下滑，导致归母净利润-0.46 亿元，同比-103.33%有所承压。

触底反弹态势明显，新品放量驱动盈利逐步回升：从图像传感器按下游看，公司来源于手机市场的产品收入环比明显改善，2023H1 收入为27.27 亿元，同比-14.61%，占图像传感器解决业务的占比提升至44%。公司推出的OV50H 采用豪威集团的PureCel Plus-S 晶片堆叠技术，可为旗舰和高端智能手机的宽幅和超宽幅后置摄像头带来优质的图像质量；OV50E 图像传感器能为中高端智能手机的后置主摄提供业界领先的低光图像和高动态范围（HDR）视频捕捉能力。伴随着公司50Mp 以上新品在2023Q3 的量产交付，公司预计来源于手机市场的产品收入将实现稳步增长，产品结构优化将助力公司相关产品价值量及盈利能力提升。在其他下游如汽车市场2023 上半年收入提升至19.04 亿元，占图像传感器解决业务的占比为31%，同比+18.87%；来源于新兴市场/物联网的收入从2022 年上半年4.99 亿元减少至1.89 亿元，较上年同期减少62.08%。

持续推进库存去化：公司持续推进库存去化，2023Q2 末存货为98.28 亿元，比2022 年底减少了2528 万元。由于公司库存以美元计价、在财报中换算为人民币单位，因此按绝对值看减少较不明显。若排除汇率波动影响，2023 上半年末公司库存金额较2022 年末减少约4.2 亿美元，减少超20%。

投资建议：公司传统业务的修复与新兴领域的成长并行，驱动公司长期稳定向上发展，预计公司2023-25 年实现营业收入209.45/256.99/313.23 亿元，归母净利润11.82/25.89/40.06 亿元。对应PE 分别为100.84/46.04/29.75 倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期；新品研发进展不及预期；行业竞争加剧风险。