中银证券：北京君正(300223)Q2逆势表现坚挺新品持续推进

公司发布2023 年半年度报告，公司逆势表现稳健，产品线持续丰富，维持买入评级。

支撑评级的要点

2023 上半年营收有所下滑，Q2 单季度呈现增长。公司2023 上半年营业收入22.21 亿元，同比-20.79%，归母净利润2.22 亿元，同比-56.53%，扣非归母净利润2.06 亿元，同比-58.51%；其中，公司Q2 营业收入11.52亿元，同比-17.16%/环比7.76 %，Q2 归母净利润1.07 亿元，同比-61.52 %/环比-6.26%，Q2 扣非归母净利润0.95 亿元，同比-64.83%/环比-13.62%；盈利能力上，公司2023 上半年毛利率36.45%，同比-2.69pcts，归母净利率10.00%，同比-8.22pcts，扣非净利率9.27%，同比-8.43pcts。上述业绩变化原因主要有以下几点：行业市场需求较为低迷，面临着较大的市场压力；收购ISSI 形成的无形资产和固定资产增值摊销对利润产生了113.11万元的影响；因收购产生的存货、固定资产和无形资产等资产评估增值，其折旧与摊销等对23H1 损益的影响金额为2474.25 万元。

持续推进核心技术研发，推进RISC-V CPU 产品进程。2023H1 公司研发费用为3.37 亿元，同比增长14.87%。2023H1 期间内公司进行了不同版本的RISC-V CPU 的研发与功能优化；优化了可支持H.265、H.264 的VPU模块；进行AI ISP 的算法研发，进一步优化提升了部分性能。

加强新产品市场开拓，产品线日趋丰富。1）计算芯片：完成X2600 芯片产品的各项功能和性能测试，并进行了量产测试相关准备；2）存储芯片：

8G LPDDR4 已开始量产，下一代工艺的DRAM 技术与产品研发持续推进；3）模拟与互联产品线：汽车用GreenPHY 产品已在量产中，部分客户进行了产品的导入与落地。

估值

考虑公司逆势表现稳健，产品线持续丰富，我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入58.26/67.81/81.63 亿元，实现归母净利润分别为8.37/11.05/13.58 亿元，当前股价对应2023-2025 年PE分别为42.3/32.0/26.0倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险

半导体行业周期风险；下游需求不及预期风险；产品技术迭代不及预期。