广发证券：正泰电器(601877)业绩符合预期低压、光伏平衡发展

核心观点：

公司披露2023 年中报，盈利水平逐步修复。公司23H1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润278.50/19.04/18.43 亿元，同比+17.91%/+13.70%/+13.08%；23Q2 单季度营收/归母净利润/扣非归母净利润121.09/7.02/7.57 亿元，同比-6.40%/-36.26%/-21.47%；23H1 毛利率22.29%，同比+0.27pcts。2023 年上半年公司业绩增长得益于低压、新能源行业的快速增长。

智慧电器优化国内渠道，加速拓展海外市场。公司推进渠道层级扁平化和均衡化，全面提升渠道覆盖能力和渗透力。甄选核心分销商发展为区域经销商，新开发分销商1,600 家，地市级渠道覆盖率由81%提升至85%。此外，公司加速拓展海外市场：报告期内，正泰国际实现营业收入23.19 亿元，同比+29.14%。其中，大亚太地区收入同比+3.11%；大欧洲地区收入同比+40.93%；北美地区收入同比+52.27%；西亚非地区收入同比+20.09%，拉美地区收入同比+13.59%。

户用光伏高增长，电站持续优化运营。报告期内，正泰安能实现营收137.05 亿元，净利润12.02 亿元，23H1 实现开发并网容量超5.3GW。

正泰安能户用光伏累计装机容量超20GW，终端家庭用户超100 万户，市占率多年保持行业第一。国内电站方面，报告期内向国央企销售电站收入超100 亿元。国外电站方面，与合作伙伴成立合资EPC 公司形式承接欧洲EPC 业务，签单体量超1GW，正泰德国Schoenermark65.4MW 项目成功入选德国电价补贴光伏项目，进一步增加收益。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为2.37/2.75/3.15元/股，综合考虑行业空间、公司市场地位、行业估值，给予公司23年15 倍市盈率，对应合理价值35.54 元/股，维持“买入”评级

风险提示。市场竞争风险；原材料价格波动；劳动力成本上升等。