长江证券：正泰电器(601877)低压电器逆势增长户用光伏延续高增

事件描述

公司发布2023 年中报，上半年实现收入279 亿元，同比增长18%，归属净利润19 亿元，同比增长14%。

事件评论

智慧电器方面，23H1 实现收入115 亿元，同比增长7%，我们认为在低压电器行业整体景气较弱的背景下，公司实现7%的增长突出了龙头竞争优势。具体来看，公司23H1 海外低压业务表现亮眼，收入23 亿元，同比增长29%，主要受益于海外渠道的不断完善，新增一级经销商40+、大型批发商集团 5+、15 家KA；低压国内业务方面，23H1 收入约92 亿元，同比增长3%，公司在渠道和行业两个维度继续发力，渠道方面新开发分销商1600 家，地市级渠道覆盖率由81%提升至85%，在弱势区域持续开展经销商赋能培训支持工作，挖掘业绩空间；行业方面落地69 项新产品规划，完成40 个产品开发项目，实现新产品业绩贡献。

绿色能源方面，23H1 实现收入166 亿元，同比增长26%。分业务来看：

1）户用光伏是最核心的贡献，23H1 户用新增装机超5.3GW，同比接近翻倍增长，市场份额约25%，多年保持行业第一。公司持续扩大渠道数量优势，上半年新增代理商826家，新增4 个省份，1 个自治区和3 个直辖市，覆盖294 个区县，奠定业务增长基石。

正泰安能上半年实现收入137 亿元，同比增长274%；净利润12 亿元，同比增长63%。

2）逆变器/储能方面，正泰电源纳入通润装备（002150.SZ）并表范围，进一步拓宽融资渠道。公司逆变器在美国工商业市场、韩国市场排名第一，新签欧洲多国代理并获取大额订单；国内深化巩固与央国企合作，新签10 家央国企客户。

3）集中式/工商业电站方面，公司23H1 末持有集中式、工商业电站分别约1.3、0.5GW，实现电费收入6.4 亿元，同比有所下降，主要系电站滚动开发导致持有规模的减少以及23H1 发电小时数有所减少的行业性因素。

4）EPC 方面，公司在国内与央国企以联合体身份获得开发指标，在国外与合作伙伴成立合资EPC 公司形式承接欧洲EPC 业务，签单体量超1GW。

盈利端，23H1 毛利率为22.3%，同比提升0.3pct。费用方面，23H1 期间费用率为10.9%，同比下降1.6pct。最终，23H1 归母净利率为6.8%，同比下降0.4pct。

再次强调公司形成户用+低压的双轮驱动，具备持续快速增长支撑。预计23 年公司归属净利达44 亿元，对应估值12 倍。继续维持“买入”评级。

风险提示

1、原材料大幅涨价的风险；

2、户用行业发展不及预期。