民生证券：正泰电器(601877)低压渠道持续优化户用光伏持续高增

事件：2023 年8 月30 日，公司发布2023 年半年报。23H1 实现营收278.5亿元，同比增长17.91%；实现归母净利润19.04 亿元，同比增长13.70%；实现扣非净利润18.43 亿元，同比增长13.08%。单季度方面，23Q2 实现营收121.09 亿元，同比下降6.40%；实现归母净利润7.02 亿元，同比下降36.26%；实现扣非净利润7.57 亿元，同比下降21.47%。盈利能力方面，23H1 年公司毛利率/净利率分别为22.29%/9.07%，同比+0.27/+0.58pct。费用管控方面，23H1 年公司期间费用率为10.88%，同比下降1.59pcts，其中财务费用率为1.89%，同比下降0.81pct；管理费用率为3.25%，同比下降0.03pct；销售费用率为3.90%，同比下降0.28pct。

低压电器：优化渠道布局，深化实施全球制造产能布局。23H1 智慧电器板块实现营业收入114.75 亿元，同比增长7%。渠道方面，甄选有客户资源和资金实力的核心分销商发展为区域经销商，新开发分销商 1,600 家，地市级渠道覆盖率由81%提升至85%。市场开发方面，利用“正泰+诺雅克”双品牌产品策略，深耕“新专”市场，聚焦高附加值项目，新开发科士达、阳光电源、上能电气等行业头部客户，带来业务增量。国际业务方面，实现营业收入23.19 亿元，同比增长29.14%。正泰国际持续推进区域总部建设，筹建4 家海外工厂，深化新加坡运营管理中心，完成欧洲/西亚非区总搭建工作。

新能源：户用光伏持续高增，逆变器储能扬帆起航。1）户用业务：23H1 年正泰安能实现营收137.05 亿元，净利润超12.02 亿元，实现开发并网容量超5.3GW，向国央企销售电站收入超100 亿元，为业务可持续发展注入强劲动力。

2）电站业务：国内电站方面，正泰新能源积极探索与央国企合作新模式，以联合体身份获得开发指标。国外电站方面，与合作伙伴成立合资EPC 公司形式承接欧洲EPC 业务，签单体量超1GW。3）储能逆变器业务：国内业务方面，持续深化巩固与国央企的合作，拓展户用平台商销售，新签署中电建、国电投、国能长源电力、华电和中核汇能等国央企客户10 家，实现规模化供货，完成湛江宝钢12.5MW 二期光伏项目、江西抚州91MW 和15MWh 储能渔光互补项目，甘肃河清滩40MWh 储能项目。国外业务方面，韩国市场成功打造 Boongeo-9MW、ASK Namjido-ri 9MW 等光伏发电项目；欧洲市场补充当地产品认证，新签多国代理，获取大额订单。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收分别为557.85、664.00、767.65亿元，对应增速分别为21.3%、19%、15.6%；归母净利润分别为47.64、58.59、71.27 亿元，对应增速分别为18.4%、23%、21.6%，以9 月1 日收盘价作为基准，对应2023-2025 年PE 为11X、9X、7X。维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；汇率变动风险。