民生证券:正泰电器(601877)低压渠道持续优化 户用光伏持续高增

民生证券:正泰电器(601877)低压渠道持续优化 户用光伏持续高增

事件:2023 年8 月30 日,公司发布2023 年半年报。23H1 实现营收278.5亿元,同比增长17.91%;实现归母净利润19.04 亿元,同比增长13.70%;实现扣非净利润18.43 亿元,同比增长13.08%。单季度方面,23Q2 实现营收121.09 亿元,同比下降6.40%;实现归母净利润7.02 亿元,同比下降36.26%;实现扣非净利润7.57 亿元,同比下降21.47%。盈利能力方面,23H1 年公司毛利率/净利率分别为22.29%/9.07%,同比+0.27/+0.58pct。费用管控方面,23H1 年公司期间费用率为10.88%,同比下降1.59pcts,其中财务费用率为1.89%,同比下降0.81pct;管理费用率为3.25%,同比下降0.03pct;销售费用率为3.90%,同比下降0.28pct。

低压电器:优化渠道布局,深化实施全球制造产能布局。23H1 智慧电器板块实现营业收入114.75 亿元,同比增长7%。渠道方面,甄选有客户资源和资金实力的核心分销商发展为区域经销商,新开发分销商 1,600 家,地市级渠道覆盖率由81%提升至85%。市场开发方面,利用“正泰+诺雅克”双品牌产品策略,深耕“新专”市场,聚焦高附加值项目,新开发科士达、阳光电源、上能电气等行业头部客户,带来业务增量。国际业务方面,实现营业收入23.19 亿元,同比增长29.14%。正泰国际持续推进区域总部建设,筹建4 家海外工厂,深化新加坡运营管理中心,完成欧洲/西亚非区总搭建工作。

新能源:户用光伏持续高增,逆变器储能扬帆起航。1)户用业务:23H1 年正泰安能实现营收137.05 亿元,净利润超12.02 亿元,实现开发并网容量超5.3GW,向国央企销售电站收入超100 亿元,为业务可持续发展注入强劲动力。

2)电站业务:国内电站方面,正泰新能源积极探索与央国企合作新模式,以联合体身份获得开发指标。国外电站方面,与合作伙伴成立合资EPC 公司形式承接欧洲EPC 业务,签单体量超1GW。3)储能逆变器业务:国内业务方面,持续深化巩固与国央企的合作,拓展户用平台商销售,新签署中电建、国电投、国能长源电力、华电和中核汇能等国央企客户10 家,实现规模化供货,完成湛江宝钢12.5MW 二期光伏项目、江西抚州91MW 和15MWh 储能渔光互补项目,甘肃河清滩40MWh 储能项目。国外业务方面,韩国市场成功打造 Boongeo-9MW、ASK Namjido-ri 9MW 等光伏发电项目;欧洲市场补充当地产品认证,新签多国代理,获取大额订单。

投资建议:我们预计公司2023-2025 年营收分别为557.85、664.00、767.65亿元,对应增速分别为21.3%、19%、15.6%;归母净利润分别为47.64、58.59、71.27 亿元,对应增速分别为18.4%、23%、21.6%,以9 月1 日收盘价作为基准,对应2023-2025 年PE 为11X、9X、7X。维持“推荐”评级。

风险提示:原材料价格波动风险;汇率变动风险。

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