长江证券：事件描述
公司2023H1 实现营业收入333.46 亿元，同比+7.50%；实现归母净利20.85 亿元，同比-7.56%；实现扣非归母净利18.39 亿元，同比-16.11%。2023Q2 实现营收142.35 亿元，环比-26%；实现归母净利10.61 亿元，环比+4%；实现扣非归母净利8.44 亿元，环比-15%。
事件评论
锂电材料市占率逆势提升，一体化格局逻辑正在兑现。2023H1，公司三元前驱体出货量约5.25 万吨（含内部自供），同比增长42.40%；正极材料出货量4.60 万吨，其中三元正极4.09 万吨，同比增长23.11%，钴酸锂0.52 万吨，同比+1.18%。三元正极中，高镍比例大幅提升：8、9 系以上高镍出货量3.39 万吨，占比达82.81%；9 系以上超高镍出货量1.76 万吨，同比+59.70%。2023H1 华友新能源衢州、华金、华浦、成都巴莫分别实现净利润2.47 亿、2322 万元、-5586 万元、3.87 亿元。2023Q2，公司锂电材料出货量环比增长：二季度三元前驱体出货量约3 万吨（未剔除自供影响）（Q1 销量2.22 万吨，不含自供口径）；正极材料2.43 万吨（Q1 销量2.17 万吨）。
镍板块盈利持续强劲，电解镍完成交割品注册。2023H1 公司镍产品出货量约5.37 万吨（含受托加工和内部自供），同比增长236.58%，已可以超额匹配公司三元前驱体硫酸镍原料需求。一方面，伴随公司华越项目持续超产、华科项目达产，印尼华越、华科子公司上半年分别实现净利润8.30 亿元、5.56 亿元；另一方面，上半年公司电解镍产能进一步投产，同时电解镍产品成功注册为SHFE 和LME 品牌，为公司镍产品提供新的消化路径。华飞12 万吨湿法项目于6 月份投料试产；SCM 选矿场、华越长输管道有序推进；华山12 万吨镍金属量湿法冶炼项目和Pomalaa 湿法冶炼项目前期工作有序展开；公司与PT Vale 就Sorowako 矿山湿法冶炼项目签署确定性的合资协议，预计产能6 万吨MHP，2027 年投产。2023Q2LME 镍均价环比-14%，印尼镍项目盈利能力或有所下降。
铜钴价格基本稳定，存货跌价环比大幅降低。钴产品出货量约2.05 万吨（含受托加工和内部自供），同比增加10.96%。2023 上半年SHFE 铜、金属钴均价分别同比-4.78%、-44.92%。2023Q2 国内金属钴均价环比-9.5%，但受益于海外夏休及国内收储等原因，二季度金属钴价格呈现先抑后扬的走势，二季度末较一季度末仅环比收跌5%。公司上半年资产减值压力同比大幅减小，上半年资产减值损失1982 万、信用减值损失7108 万元。
联营项目持续贡献利润，汇兑收益下财务费用环比大幅减少。2023H1 公司实现投资净收益7.89 亿元，其中对联营、合营企业投资收益9 亿元。印尼镍相关联营公司新越科技5.66亿元、维斯通1622 万、IWIP1428 万；合资正极材料浦华2268 万元、乐友3.77 亿。
2023Q2 实现投资净收益3.63 亿元，环比-0.63 亿元。公司2023Q2 财务费用环比Q1 减少9.54 亿元，主要系汇兑损益的影响，公司2023H1 汇兑收益4.36 亿元。
稳中有进，静待Q3 业绩拐点。公司一体化成本优势下市占率提升逻辑正在逐步兑现。三季度随锂盐销售及华飞的逐步爬坡，公司将迎来业绩拐点。公司实行2023 年股票激励计划，将充分调动员工积极性。随更多项目的逐步放量，公司业绩有望稳健增长，作为长期具备格局逻辑的锂电材料龙头，有望在板块修复中享受更大估值弹性。预计2023、2024年公司归母净利45.8 亿、72.3 亿，维持推荐。
风险提示
1、金属价格大幅下跌；
2、公司项目投产不及预期。