中金：1H23 业绩符合市场预期
盐湖股份公布1H23 业绩：实现收入99.56 亿元，同比下降42.4%；归母净利润50.98 亿元，对应每股盈利0.94 元，同比下降44.3%，符合市场预期。报告期内公司经营活动现金流净额71.08 亿元，同比下降16.8%。公司利润同比下滑主要是氯化钾、碳酸锂景气回落价格下滑所致。1H23 氯化钾实现营业收入62.28 亿元，同比下降41.6%，共实现氯化钾产/销量204/214 万吨；碳酸锂实现营业收入33.53 亿元，同比下降35.1%，共实现碳酸锂产/销量1.41/1.5/万吨。
2Q23 实现营业收入52.49 亿元，同/环比变化-45.8%/+11.5%；归母净利润28.72 亿元，同/环比变化-49.3%/+29.1%，产品价格同比下降拉低2Q23 毛利率同比降低4.9ppt 至75.1%；受碳酸锂销量恢复带动，2Q23 毛利率环比提升2.9ppt。我们根据公告测算，公司2Q23 实现氯化钾产/销量104/89万吨，碳酸锂产/销量0.78/1.36 万吨。
发展趋势
钾肥价格触底回升，长期看全球钾肥供需或将持续维持偏紧状态。根据百川资讯，目前氯化钾市场均价2,639 元/吨，相较于7 月低点已回暖350 元/吨。往前看，供给端俄罗斯及白俄罗斯地区钾肥向全球出口仍存在不确定性，导致钾肥供给缺口一定时期内持续存在，而钾肥行业新的资本开支相对不足，在下游种植需求回暖及渠道情绪回暖带来补库需求的情况下，看好钾肥价格回暖。
下游需求回暖，碳酸锂价格下跌后企稳。1H23 全球锂资源供应同比上升，叠加1Q 新能源汽车需求放缓，碳酸锂价格有所回落。但2Q 以来，新能源车产销增速回升，碳酸锂价格稳定后下游补库意愿强烈，锂价回暖。根据百川资讯，截至目前电池级碳酸锂均价21.5 万元。公司子公司蓝科锂业目前拥有碳酸锂产能3 万吨，其6000 吨/年产能的沉锂母液回收工业示范装置于6 月试车投运，全年碳酸锂目标产量3.6 万吨。向前看，公司新建4 万吨/年基础锂盐一体化项目已完成所有立项审批手续并获得环评批复，公司预计2024 年投产，我们看好锂盐产能扩张给公司带来的利润增量。
盈利预测与估值
由于碳酸锂、氯化钾价格下行，我们下调2023/24 年盈利预测9.8%至99.8亿元，基本维持2024 年盈利预测不变。目前公司股价对应2023/24 年市盈率9.8/9.6x。由于盈利预测下调，我们下调公司目标价12%至22 元，目标价对应2023/24 年12.0/11.7 倍市盈率和22.7%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。
风险
项目建设进展不及预期，钾肥下游种植业景气下滑，锂盐价格下行。