平安证券:海螺水泥(600585)水泥价格承压冲击业绩

事项:

公司发布2023年中报,上半年实现营收654.4亿元,同比增长16.3%,实现归母净利润64.7亿元,同比下降34.3%。

平安观点:

水泥降价导致毛利下滑、业绩承压。上半年营收同比增16.3%,主要得益于骨料、混凝土及贸易业务收入增长61%,而水泥熟料自产品销售业务同比下滑11%。归母净利润同比降34.3%,表现弱于营收主要因上半年水泥行业量价表现较弱,全国普通硅酸盐水泥P.O42.5散装市场价平均下滑17%,导致公司上半年毛利率同比降9.0pct至19.4%(其中自产品42.5级水泥、32.5级水泥、熟料的毛利率分别同比降6.9pct、2.3pct、14.0pct),净利率同比降7.7pct至10.4%。上半年期间费率7.1%,同比降0.2pct,整体保持稳定。

产业链持续延伸,骨料收入翻倍增长。上半年公司马鞍山绿色建材、芜湖建科等八个骨料项目顺利投产,并积极通过新建、并购和租赁等方式新增了八个在运营商品混凝土项目。收入方面,上半年骨料及机制砂同比增117%至16.9亿元、毛利率57.6%,混凝土同比增12.8%至9.8亿元、毛利率12.6%。产能方面,新增骨料产能2,160万吨,商品混凝土产能780 万立方米,光储发电装机容量38MW。期末公司熟料产能2.69 亿吨,水泥产能3.88亿吨,骨料产能1.30 亿吨,商品混凝土产能3,330 万立方米,光储发电装机容量513MW。

投资建议:考虑行业需求恢复不及预期,下调公司盈利预测,预计2023-2025年归母净利润分别为144亿元、161亿元、178亿元,原预测为190亿元、213亿元、234亿元,当前股价对应PE分别为9.4倍、8.4倍、7.6倍。尽管业绩预测有所下调,但考虑股价层面已有所调整,并且海螺作为水泥行业领军者,重点布局华东、华南地区,市场需求更具韧性,同时成本管控、运营效率长期保持行业领先水平,分红比例、股息率亦具备一定吸引力,因此维持“推荐”评级。

风险提示:1)需求修复或错峰生产不及预期,行业供需矛盾或加大:若后续地产销售、施工修复力度弱,或基建实物需求落地不及预期,或各地错峰生产执行不力,行业供需矛盾加大将导致水泥量价承压。2)原材料、燃料价格继续上涨,利润率进一步承压风险:当前煤炭价格维持高位,水泥生产成本端压力较大,若后续煤炭、电力价格继续上涨,将导致公司利润率进一步承压。3)骨料、新能源等业务发展不及预期:公司近年积极拓展骨料石子、混凝土、新能源等业务,以促进与主业协同发展并打开未来成长空间,但业务模式与水泥熟料存在差异,存在相关业务发展不及预期的风险。

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