中金2023年造纸行业展望:否极泰来 强者愈强

中金公司观察到,2022年造纸产业链盈利分配不均衡,中下游纸厂深受滞胀之困:最上游木片受通胀及供给紧缺影响,价格稳步上扬;中上游纸浆2022截至现在价格同比涨40+%,并横盘近半年,全球龙头浆厂获丰厚盈利,2022三季度Suzano纸浆板块毛利率56%;而中下游造纸深陷“滞”(宏观需求疲弱、纸价提涨存在难度)及“胀”(纸浆高位震荡;废纸价格亦高居不下)双重困境,2022三季度造纸板块平均毛利率仅12%,龙头持续亏损现象亦不鲜见。回顾2022年,行业盈利处低谷期,行业整合仍在进行时,浆纸一体化龙头及需求强韧性特纸龙头突出重围;展望2023年,中金认为浆价下落有望换取特纸板块高弹性空间;同时看好若2023年需求复苏、消费回暖,当前基本面及估值均在底部的大宗纸行情或将到来。

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